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來(lái)源： 經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 時(shí)超
5日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人首次全面闡述場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)框架。他表示，今年，監(jiān)管層將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)籌建統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
不過(guò)，與全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)剛剛謀劃籌建相比，地方場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展如今卻已經(jīng)顯山露水，山東、天津、重慶等地的股權(quán)托管交易中心掛牌企業(yè)數(shù)量、融資規(guī)模近兩年來(lái)都成迅猛增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這不由讓投資者擔(dān)心，全國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的籌建，是否會(huì)對(duì)地方場(chǎng)外交易市場(chǎng)帶來(lái)沖擊？同時(shí)，地方場(chǎng)外交易市場(chǎng)又將處于何種位置？
對(duì)此，齊魯股權(quán)托管交易中心一名管理人士對(duì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，在全國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)建成后，地方股權(quán)市場(chǎng)將成為其有益補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系將更加完善。“對(duì)投資者和地方市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，都是好事。”
中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所教授楊春剛7日對(duì)導(dǎo)報(bào)記者表示，由于此前國(guó)務(wù)院已經(jīng)下發(fā)了關(guān)于清理整頓交易場(chǎng)所的38號(hào)文，所以各地場(chǎng)外交易市場(chǎng)或在按照相關(guān)規(guī)定整頓規(guī)范后，再納入到全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系中。“現(xiàn)在的情況看，各地交易平臺(tái)之間的規(guī)則設(shè)計(jì)、門檻要求、交易方式各不相同，恐怕整合需要較長(zhǎng)時(shí)間。”
產(chǎn)權(quán)股東大利好
據(jù)了解，在我國(guó)，“場(chǎng)外交易市場(chǎng)”是指公司不依靠上海證券交易所和深圳證券交易所而進(jìn)行公司股權(quán)融資、交易的市場(chǎng)，是除主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之外的我國(guó)資本市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。
“在現(xiàn)有資本市場(chǎng)框架下，許多企業(yè)暫時(shí)不具備公開發(fā)行上市的條件，場(chǎng)外市場(chǎng)的設(shè)立可以為企業(yè)提供更多的融資渠道，彌補(bǔ)資本市場(chǎng)服務(wù)能力與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要之間的差距。”楊春剛對(duì)導(dǎo)報(bào)記者說(shuō)道。
按照證監(jiān)會(huì)5日的表態(tài)，全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓(即俗稱的“新三板”)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)容。其擴(kuò)容計(jì)劃分兩步走：第一步是擴(kuò)大到符合條件的國(guó)家級(jí)高新園區(qū)企業(yè)；第二步是進(jìn)一步擴(kuò)大到全國(guó)符合條件的股份公司。
“雖然起步于高新技術(shù)企業(yè)，但是后期遠(yuǎn)不止如此。”楊春剛認(rèn)為，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的設(shè)立完善了資本市場(chǎng)體系，一些質(zhì)地優(yōu)良、股權(quán)結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)可以通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)（即A股市場(chǎng)），所以場(chǎng)外交易市場(chǎng)的潛力頗大。
值得關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)此次表態(tài)中，著重點(diǎn)出籌建的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)將允許掛牌企業(yè)的股東超過(guò)200人，這讓其進(jìn)入門檻大幅降低，也讓投資者頗為看好其市場(chǎng)投資潛力。
“很多下柜的產(chǎn)權(quán)企業(yè)，資產(chǎn)優(yōu)良、前景也好，但是受制于《證券法》中"IPO前公司的股東數(shù)不能超過(guò)200人"的限制，無(wú)法上市，不僅企業(yè)發(fā)展受到資金限制，持有其股權(quán)的投資者也無(wú)法獲得良好的收益。”6日，長(zhǎng)期關(guān)注山東產(chǎn)權(quán)企業(yè)的投資者王鵬宇對(duì)導(dǎo)報(bào)記者表示，場(chǎng)外交易市場(chǎng)對(duì)股東限制的放開，無(wú)疑為類似企業(yè)IPO開辟了另一條道路，為企業(yè)和投資者都能帶來(lái)良好效應(yīng)。
“如果在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌，不僅產(chǎn)權(quán)企業(yè)的股權(quán)交易將被激活，其投資者手中股權(quán)的價(jià)值也會(huì)有所體現(xiàn)。”7日，接受導(dǎo)報(bào)記者采訪的一名齊魯股權(quán)托管交易中心的人士對(duì)導(dǎo)報(bào)記者說(shuō)。
體系架構(gòu)或分三層
雖然全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)開建的大鑼已經(jīng)敲響，但是導(dǎo)報(bào)記者注意到，在此之前，地方場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)已經(jīng)如火如荼地展開，且開始紛紛提速。
據(jù)了解，目前已經(jīng)有山東、天津、重慶、北京等多個(gè)省市建設(shè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，另外，江蘇、浙江等經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的省市也在通過(guò)各種渠道爭(zhēng)取建設(shè)場(chǎng)外交易平臺(tái)的機(jī)會(huì)。從發(fā)展情況看，目前建成的地方場(chǎng)外交易市場(chǎng)已經(jīng)頗具規(guī)模。
比如，成立于2009年底的齊魯股權(quán)托管交易中心，兩年多的發(fā)展時(shí)間，掛牌企業(yè)總數(shù)已達(dá)到52家，托管企業(yè)數(shù)量達(dá)到143家，實(shí)現(xiàn)私募融資近10億元。同時(shí)，去年，重慶股份轉(zhuǎn)讓中心掛牌企業(yè)總數(shù)達(dá)50家，同比增長(zhǎng)400%；天津股權(quán)交易所和中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)數(shù)量，分別增長(zhǎng)67%和31%。
這不由讓市場(chǎng)擔(dān)心，在全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)建成后，是否會(huì)對(duì)地方市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，而地方場(chǎng)外交易又將何去何從？
“應(yīng)該不會(huì)有太大影響。”上述齊魯股權(quán)托管交易中心人士對(duì)導(dǎo)報(bào)記者說(shuō)道，首先證監(jiān)會(huì)提出全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，就是對(duì)場(chǎng)外交易的認(rèn)可；其次，如果缺少地方市場(chǎng)，那么場(chǎng)外交易的體系就不健全。“場(chǎng)外交易體系構(gòu)架可分為三層，即第一層為全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)；第二層為各省份與當(dāng)?shù)卣鲗?dǎo)，券商網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)搭建的區(qū)域性場(chǎng)外交易平臺(tái)；第三層則是地方股權(quán)托管交易系統(tǒng)。”
“不論是全國(guó)還是地方場(chǎng)外市場(chǎng)，都可以解決大量小微企業(yè)的融資需求。”6日，清科研究中心分析師張琦對(duì)導(dǎo)報(bào)記者表示，目前地方自主的場(chǎng)外交易市場(chǎng)已經(jīng)是一種客觀存在，且證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)將自上而下與自下而上相結(jié)合，逐步實(shí)現(xiàn)分層構(gòu)建。“所以，地方場(chǎng)外市場(chǎng)很可能會(huì)納入到全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系中來(lái)。”
楊春剛則認(rèn)為，由于此前國(guó)務(wù)院已經(jīng)下發(fā)了關(guān)于清理整頓交易場(chǎng)所的38號(hào)文，所以各地場(chǎng)外交易市場(chǎng)或在按照相關(guān)規(guī)定整頓規(guī)范后，再納入到全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系中。
規(guī)則尚待明確
導(dǎo)報(bào)記者采訪中發(fā)現(xiàn)，雖然各界對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的期望頗高，但對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)作效果的疑慮也頗深。
7日，長(zhǎng)期關(guān)注場(chǎng)外交易市場(chǎng)的青島投資者郝先生對(duì)導(dǎo)報(bào)記者表示，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)，是對(duì)公眾公司監(jiān)管和交易規(guī)則應(yīng)該更加完善。“由于缺乏有效監(jiān)管以及信息披露制度，許多下柜的產(chǎn)權(quán)企業(yè)經(jīng)過(guò)一系列資產(chǎn)騰挪，將企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，這種事情不能再發(fā)生。”
楊春剛表示，之前我國(guó)對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)尚未形成統(tǒng)一的指導(dǎo)意見(jiàn)，各地都在進(jìn)行探索，模式不一。“由于缺乏明確的法律地位，所以地方場(chǎng)外交易并不完善，之間的規(guī)則設(shè)計(jì)、門檻要求、交易方式也各不相同，要想進(jìn)一步整合，并與全國(guó)市場(chǎng)掛鉤，恐怕需要較長(zhǎng)的調(diào)整時(shí)間。”
有地方股權(quán)托管交易所人士也表示，由于“轉(zhuǎn)板機(jī)制、監(jiān)管條例等相關(guān)細(xì)則不明，目前也只能走一步看一步”。
楊春剛建議，應(yīng)該盡快制定場(chǎng)外交易市場(chǎng)相關(guān)政策尤其是統(tǒng)一的監(jiān)管指引和辦法，選擇具備條件的地區(qū)先行試點(diǎn)。“同時(shí)應(yīng)該告誡投資者的是，場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管無(wú)法達(dá)到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的嚴(yán)謹(jǐn)程度，因此其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也將超過(guò)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，投資者參與時(shí)應(yīng)該充分考慮這一風(fēng)險(xiǎn)。”
