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來源：京華時報
創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權市場在2012年迎來了戰(zhàn)略調整期，募資、投資、退出皆遇冷，不景氣的市場已成為業(yè)內共識。2012年上半年將盡，記者近日采訪了多位業(yè)內人士，大家普遍認為創(chuàng)投行業(yè)洗牌期已至，但市場未來仍具有較大潛力。
現(xiàn)狀
八成LP認為行業(yè)正洗牌
在清科研究中心近日公布的一份LP(即LimitedPartner，有限合伙人，創(chuàng)投資金的主要來源方)調研報告中，79.5%的LP認為2012年中國創(chuàng)投市場處于行業(yè)洗牌階段，未來將出現(xiàn)調整;僅有13.9%的LP對市場活躍度維持積極的看法。
清科研究中心調查顯示，72.9%的LP認為2012年中國創(chuàng)投市場整體回報水平將會有所下降，僅有13.9%的LP認為市場整體回報將上升。而從收益率來看，創(chuàng)投市場再也不是LP眼中的暴利行業(yè)，高達31.1%的LP認為2012年創(chuàng)投市場的收益率維持在20%-30%之間。
與悲觀的預期收益率相適應，LP對投資回報的要求也不再符合私募股權的運作規(guī)律。調查中，絕大多數(shù)LP希望回報期在5年之內，其中45.7%的LP最期望投資回收期為1-3年，有41.7%的LP最希望投資期在3-5年，僅有9.3%的LP最期望投資期符合私募股權的普遍運作期限，即5-7年。
探因
四面楚歌腹背受敵
正如上述業(yè)內人士所言，2012年上半年的中國創(chuàng)投市場在LP的悲觀與GP的謹慎中艱難度日，募資、投資、監(jiān)管、退出等各個環(huán)節(jié)均存在不同的癥結，可謂腹背受敵，四面楚歌。
危機1
創(chuàng)業(yè)公司進入淘汰期
“2012年和2011年相比完全是兩個市場”，專注于天使投資的真格基金投資分析師袁琛雯在接受記者采訪時表示，2011年，國內創(chuàng)投市場迎來了爆發(fā)期，包括投資者和創(chuàng)業(yè)者在內均出現(xiàn)了井噴的局面。
袁琛雯舉例說，“相同的股權，2011年的價格比以往甚至高了兩倍左右。”
但現(xiàn)實的情況是，不具有發(fā)展?jié)摿Φ墓炯幢闶悄玫搅藬?shù)額不菲的股權投資，依舊不能獲得快速增長。袁琛雯指出，自2011年底以來，大量獲得天使投資的創(chuàng)業(yè)公司紛紛倒在了A或B輪的融資中，相應的使得創(chuàng)投公司平均收益率大幅降低。
IDG合伙人章蘇陽在接受記者采訪時表示，在此過程中，前期涌入的資本逐漸意識到創(chuàng)投行業(yè)亦并非天生暴利，并逐漸退出。創(chuàng)業(yè)市場自身在優(yōu)勝劣汰的過程中，也使得前期瘋狂的創(chuàng)投市場逐漸趨于理性。
危機2
IPO低估值影響退出
與國外創(chuàng)投市場多樣化的資本退出渠道不同，在新三板等市場尚未健全的背景下，IPO幾乎成為我國創(chuàng)投機構獲利出局的唯一通道。
君聯(lián)資本投資經(jīng)理周瑔指出，近兩年來，A股市場的估值在日趨下行中回歸理性，中概股在美股市場的表現(xiàn)亦缺乏亮點，退出路徑的單一性決定了前期投資的資本很難獲得較好的收益，嚴重打壓了一級市場的積極性。
上述不愿具名的業(yè)內人士指出，通常情況下，一級市場的估值并非以二級市場為標桿，甚至會出現(xiàn)兩年左右的滯后期。因此，在IPO市場估值持續(xù)趨低、股權投資市場估值居高不下的背景下，直接導致了私募市場的謹慎。
不過周瑔認為，當下20倍左右的估值體現(xiàn)了A股市場的合理水平，盡管對目前的創(chuàng)投市場形成擠壓，但從規(guī)范市場角度則是利大于弊。
危機3
行業(yè)監(jiān)管日趨嚴格
近日，一則有關天津或將清退PE的消息在業(yè)內引起了軒然大波，盡管很快就被證實為信息誤讀，但這背后所反映出來的則是不斷升級的監(jiān)管使得創(chuàng)投成了“驚弓之鳥”。
上述不愿具名的業(yè)內人士指出，政策層面的變化對募資的影響則更為直接。2011年12月，發(fā)改委的一份通知中，首次建議單個投資者對5億元規(guī)模以上股權投資企業(yè)的最低出資金額不低于1000萬元。2012年2月，發(fā)改委更去除了“建議”兩字，強制規(guī)定LP的出資下限不得小于1000萬元。“這無疑會對中國PE市場的LP造成重大影響，尤其是中小LP。”
危機4
LP悲觀制約創(chuàng)投募資
募集方面，對于GP(即GeneralPartner，普通合伙人，創(chuàng)投資金的管理者)而言，LP的悲觀直接導致了募資難。周瑔指出，國內則因創(chuàng)投市場本身不規(guī)范，導致了LP方面機構與個人分布不均，除非是兼具品牌和盈利能力的創(chuàng)投機構，否則皆面臨著融資的困境。
此外，章蘇陽指出，市場日趨理性，LP亦不再對創(chuàng)投市場懷有“暴利”的幻想，在市場不穩(wěn)定的情況下，甚至不愿意將資金投放于回收期普遍超過5年的私募基金中來，取而代之去做短線投資，這也直接導致了創(chuàng)投資金的募資難。
未來
創(chuàng)投將迎新一輪春天
縱觀中國市場近年來創(chuàng)投市場發(fā)展的情況，可謂一波三折。在經(jīng)歷了2011年的超級火爆后，受證監(jiān)會新政頻出、IPO大幅下滑、資本市場股價低位震蕩等因素影響，多數(shù)創(chuàng)投機構遭遇退出渠道狹窄、回報水平下滑等困境，2012年的創(chuàng)投市場驟然遇冷，無論創(chuàng)業(yè)者抑或是創(chuàng)投機構均進入了加速洗牌期。但業(yè)內人士普遍認為，隨著市場上收益率進一步回歸理性，創(chuàng)投資金短期內獲得暴利的時代已終結。隨著中國合格機構投資者群體的逐步壯大，未來長線資金將逐漸入場，屬于創(chuàng)投機構的春天很快會再度到來。
“經(jīng)過上半年的調整，一些發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕膭?chuàng)業(yè)公司自身就已在缺錢的困境中死掉了;而創(chuàng)投公司也在上半年的謹慎跟蹤中選定了投資標的，LP也會催著GP將手中的錢投出去。”袁琛雯認為，2012年下半年的資本市場相對而言將會逐漸恢復生氣。
“市場火爆的時候成立了一批沒有品牌、管理能力差的小創(chuàng)投公司，他們的盲目投資對市場環(huán)境造成一定的干擾，現(xiàn)在差不多也被淘汰了”，周瑔指出，在當下募資難、回報率低的市場環(huán)境下，創(chuàng)投行業(yè)本身也在進行著優(yōu)勝劣汰，在新一輪的淘汰機制逐漸形成之后，整個創(chuàng)投市場將趨于理性并有序，主要是品牌和品質的競爭。
此外，章蘇陽指出，與國外成熟市場相比較，制約當下國內創(chuàng)投市場發(fā)展的一個主要因素是LP與GP之間缺乏成熟的共贏路徑，彼此之間也在摸索中前進。隨著合作路徑的逐漸成熟，中國的創(chuàng)投市場將逐漸步入新一輪的景氣期。
LP眼中的中國創(chuàng)投市場也是如此。在調研中，多數(shù)LP依然視中長期中國創(chuàng)投領域為較好的投資目標，并加強在此領域的投資配置。而從LP關注的領域來看，其中有59.6%的LP視生物技術/醫(yī)療健康為最熱門的投資行業(yè)，分別有48.3%的LP認為文化產(chǎn)業(yè)以及新農(nóng)業(yè)為投資熱點，44.4%的LP選擇移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，39.7%、39.1%以及36.4%的LP選擇清潔技術、消費品、先進制造行業(yè)為熱點投資行業(yè)。
