PE突圍：搶奪并購市場萬億大蛋糕
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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證券時報 2013-08-02 09:23:04
眼下，在國內(nèi)及美國首次公開發(fā)行（IPO）窗口仍未開啟之時，私募股權(quán)投資（PE）機構(gòu)通過并購方式退出已經(jīng)不是什么新鮮事。同時，另一個趨勢已愈發(fā)明顯：越來越多的PE機構(gòu)也開始考慮成立并購基金。
如果將并購方式退出，看做是PE機構(gòu)們迫于形勢，拓展退出渠道，被動參與并購市場的行為；那么，成立并購基金，則可看成是PE機構(gòu)主動參與并購市場，嘗試轉(zhuǎn)型的舉動。在業(yè)內(nèi)人士看來，這也是PE行業(yè)專業(yè)化發(fā)展的必然結(jié)果。
近日，在投中集團舉辦的“并購大時代”下的政策導(dǎo)向與PE機會沙龍上，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，PE的并購時代已然到來，未來并購基金將成為PE基金的主流。在并購時代，PE基金需要面對新的環(huán)境和發(fā)展瓶頸。
并購時代到來？
“PE已經(jīng)過時，看好萬億并購市場。”最近，出自因離職傳聞而備受關(guān)注的九鼎投資合伙人、醫(yī)藥基金負(fù)責(zé)人禹勃的這句話，道出了不少PE界人士的心聲。其實，禹勃所言的“PE已經(jīng)過時”，主要指的是依靠投資Pre-IPO項目，瞄準(zhǔn)IPO退出的這片紅海市場。
禹勃在近日接受證券時報記者采訪時還表示，醫(yī)藥行業(yè)目前高度分散，有利于資本進入到行業(yè)做整合、并購，未來這一兩年是并購的窗口期。
事實上，不僅僅是醫(yī)藥領(lǐng)域，今年以來各領(lǐng)域的并購交易已經(jīng)風(fēng)生水起。以并購?fù)顺霭咐械幕ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域為例，搜狐暢游收購第七大道，深創(chuàng)投、松禾資本實現(xiàn)退出，百度收購友盟、百度旗下愛奇藝收購PPS，背后投資機構(gòu)經(jīng)緯創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投等紛紛實現(xiàn)退出。
在政策層面，今年1月，工信部、發(fā)改委、財政部等國務(wù)院促進企業(yè)兼并重組工作部際協(xié)調(diào)小組12家成員單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》，其中支持的九大行業(yè)共涉及900多家左右上市公司，總市值超過4萬億元。
記者了解到，投中集團今年上半年曾對PE機構(gòu)做過一次調(diào)研，有意向成立并購基金的PE機構(gòu)占27%。這個比例在2012年的時候是20%，2011年的時候是14%?？梢钥闯?，有意向成立并購基金的PE機構(gòu)比例越來越多。
九鼎投資合伙人康清山近日也對記者表示，九鼎已經(jīng)將今年定為轉(zhuǎn)型之年，而且正在研究并購基金方面的機會與布局。
并購基金或成PE主流
投中集團CEO金建華將目前國內(nèi)的并購基金分為三類：產(chǎn)業(yè)系并購基金、券商系并購基金和PE系并購基金。
“從目前國內(nèi)形勢看，憑借成熟的資本運作經(jīng)驗與豐厚的行業(yè)資源，產(chǎn)業(yè)資本、券商成為最積極的并購基金主導(dǎo)者，PE機構(gòu)在并購基金仍未形成規(guī)模。”金建華說。
另一方面，從并購基金參與并購交易，并購基金總量上看，國內(nèi)仍有巨大發(fā)展?jié)摿Α?shù)據(jù)顯示，美國并購基金參與并購交易的比例高達19%，中國這一比例僅為1%。同時，截至2012年9月，全球并購基金資本儲備為3720億美元，占全部私募股權(quán)基金資本儲備比例接近40%，為風(fēng)險資本基金儲備的2.3倍。
宏源證券并購私募融資部總經(jīng)理洪濤認(rèn)為，此前，依靠Pre-IPO獲得超額回報的模式成為PE行業(yè)主流，但隨著市場環(huán)境的變化，其空間必然被壓縮。中國并購基金目前較少，且在并購活動中參與度較低，中國專業(yè)并購基金的缺失亦限制了并購融資渠道的專業(yè)化、多樣化發(fā)展。
“但隨著市場環(huán)境逐漸成熟，并購基金未來必將成為PE基金的主流。”洪濤說。
在他看來，這些市場環(huán)境主要包括：并購市場的巨大需求，控股權(quán)易主的可能性增加，并購基金投資退出渠道逐漸成熟，Pre-IPO投資空間壓縮，并購貸款參與度提高，中小企業(yè)私募債放行，職業(yè)經(jīng)理人市場逐漸成熟。并購基金成為主流的原因在于：其投資項目涉及資金量較大、并購基金本身影響力和成熟市場融資環(huán)境較好。
并購基金面臨三方面問題
金建華認(rèn)為，目前看來，并購基金的發(fā)展主要面臨三方面問題。
首先，最核心的問題是賣方出售意愿，尤其在國內(nèi)，并購方看到一個不錯的公司，但是很難說服對方賣掉公司，賣方的出售意愿是目前并購交易的重要阻力。不過，一個比較特殊的現(xiàn)象是，目前正值中國第一代創(chuàng)業(yè)者即將退休的年齡，不少家族控制的企業(yè)面臨權(quán)力交接問題，在很多第一代創(chuàng)業(yè)者子女不愿接盤的情況下，這些企業(yè)有可能會考慮交出控股權(quán)。
“第一代創(chuàng)業(yè)者都到了要接班的時候了，有很多創(chuàng)業(yè)者的子女不愿意接班，這就是并購基金的機會。”康清山談到九鼎的并購基金計劃時也如是說。
第二是管理團隊問題，PE行業(yè)里做并購基金或者直接做并購的，目前缺乏真正具備實戰(zhàn)經(jīng)驗的并購型人才，可能在并購后企業(yè)重新運作方面能力不足。
第三方面則是繞不開的金融體制問題。成熟的并購基金采用杠桿收購方式，利用銀行貸款、發(fā)行垃圾債券等提高并購基金收益率，而我國金融體制不成熟，目前可以利用的金融工具還相對比較少，并購基金的杠桿優(yōu)勢難以體現(xiàn)。
洪濤建議，并購基金可使用的資金來源包括自身的資金、并購貸款和高收益?zhèn)?，在自有資金方面，拓寬并購基金融資渠道，不斷發(fā)展壯大保險（放心保）基金、社保基金、信托基金、大型企業(yè)等機構(gòu)投資者；同時監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)逐步允許對公眾募集可上市交易的封閉式基金，這也是未來的可行資金渠道。
