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掘金上海自貿(mào)區(qū)：境內(nèi)PE靜候出海 外資PE垂涎三尺

     上海自貿(mào)區(qū)掛牌成立臨近足月，弘毅投資、硅谷天堂等PE機(jī)構(gòu)已搶得先機(jī)，首批入駐。發(fā)展海外并購(gòu)基金成為境內(nèi)PE落戶上海自貿(mào)區(qū)新的追逐點(diǎn)。

     9月27日頒布的《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》（下稱(chēng)“總體方案”）中提到，將在自貿(mào)區(qū)探索“負(fù)面清單”經(jīng)濟(jì)管理模式，被市場(chǎng)解讀為對(duì)境外PE的一大利好。

     不過(guò)，政策尚未明朗，大多數(shù)PE機(jī)構(gòu)仍在進(jìn)一步觀望中。漢華專(zhuān)業(yè)服務(wù)集團(tuán)資產(chǎn)與企業(yè)并購(gòu)副總經(jīng)理黎志煒在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)提及，“很多內(nèi)地PE基金都為將來(lái)?yè)屨甲再Q(mào)區(qū)的政策紅利做了相應(yīng)的策略性規(guī)劃，但更多的是靜待政策細(xì)節(jié)。”

     業(yè)界認(rèn)為，自貿(mào)區(qū)是新生事物，其發(fā)展可以充分借鑒香港自由港的經(jīng)驗(yàn)，以求未來(lái)將自貿(mào)區(qū)的改革經(jīng)驗(yàn)推廣至內(nèi)地其他城市，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)的整體開(kāi)放。

     境內(nèi)PE靜候出海

     “上海自貿(mào)區(qū)總體方案預(yù)示PE的發(fā)展再次迎來(lái)了好時(shí)機(jī)。”某PE基金合伙人孫立對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。

     孫立是一家注冊(cè)地在天津的私募股權(quán)管理公司的主管合伙人。此次上海自貿(mào)區(qū)落地，該公司有意在區(qū)內(nèi)設(shè)立子公司，并成立一只對(duì)接歐洲項(xiàng)目的海外并購(gòu)基金。“目前公司的名稱(chēng)暫已敲定，正在工商管理局注冊(cè)。”孫立對(duì)記者表示。

     除了在自貿(mào)區(qū)成立子公司開(kāi)展業(yè)務(wù)，“我們也打算與中資銀行進(jìn)行合作，探討更好的合作模式。”孫立強(qiáng)調(diào)，“不過(guò)現(xiàn)在自貿(mào)區(qū)的政策只是有一個(gè)方向性的總體方案，其政策細(xì)節(jié)尚未推出，上述想法還沒(méi)有付諸實(shí)踐。”

     總體方案允許區(qū)內(nèi)符合條件的中資銀行從事離岸業(yè)務(wù)，率先實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。“這使得中資銀行在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立海外并購(gòu)基金更加便利，同時(shí)，也為PE機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供了更廣闊的想象空間。”孫立說(shuō)。

     此外，上海建銀精瑞資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)李曉東也明確表示，公司擬與其他投資機(jī)構(gòu)合作，在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立兩家基金公司，其中一家專(zhuān)門(mén)做海外投資。
  
     綜觀國(guó)內(nèi)，PE機(jī)構(gòu)欲出海淘金與國(guó)內(nèi)海外并購(gòu)之風(fēng)漸盛有關(guān)。德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所于2013年10月發(fā)布的研究報(bào)告稱(chēng)，2013年上半年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)不論是從數(shù)量上還是金額上均創(chuàng)新高，合計(jì)發(fā)生98宗并購(gòu)交易，涉資353億美元。

     弘毅投資總裁趙令歡在上海自貿(mào)區(qū)掛牌儀式上也曾對(duì)媒體表示，入駐自貿(mào)區(qū)將有利于其跨境投資、跨境交易業(yè)務(wù)的發(fā)展。

     近期有媒體報(bào)道稱(chēng)，弘毅投資與上海自貿(mào)區(qū)方面簽訂了一系列PE政策優(yōu)惠條款，其中可能包括在條件成熟時(shí)，發(fā)起一只資本自由兌換的、參與境外并購(gòu)?fù)顿Y的人民幣基金。不過(guò)該報(bào)道尚未得到弘毅投資官方證實(shí)。

     雖然總體方案激起了PE機(jī)構(gòu)的無(wú)限憧憬，但是自貿(mào)區(qū)人民幣資本何時(shí)能實(shí)現(xiàn)自由兌換，以及PE基金何時(shí)能夠自由兌換資金進(jìn)行股權(quán)投資，還需要政策細(xì)則的進(jìn)一步落實(shí)。

     諸多變數(shù)下，有些PE機(jī)構(gòu)顯得更加謹(jǐn)慎。啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，“目前公司暫時(shí)還沒(méi)有入駐上海自貿(mào)區(qū)的打算，希望了解更多的情況后再作決定。”

     北京同鑫匯投資基金管理有限公司總裁王世渝則對(duì)上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)海外并購(gòu)基金的政策紅利抱有很大希望：“（上海自貿(mào)區(qū)）將有利于海外并購(gòu)基金的設(shè)立、交易，其交易支付、稅收、匯率、并購(gòu)融資、審批等環(huán)節(jié)上的政策細(xì)則也非常值得期待。”

     外資PE垂涎三尺

     國(guó)內(nèi)的PE機(jī)構(gòu)想要借上海自貿(mào)區(qū)的平臺(tái)走出去，開(kāi)拓海外市場(chǎng)；而海外的資金也在覬覦中國(guó)市場(chǎng)，欲乘上海自貿(mào)區(qū)之東風(fēng)，分得中國(guó)投資市場(chǎng)的一杯羹。

     據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者調(diào)查，目前已經(jīng)有近3家境外機(jī)構(gòu)正在籌備進(jìn)駐自貿(mào)區(qū)，其中一家是總部在美國(guó)的亞洲經(jīng)紀(jì)公司，另外兩家總部在香港。這3家公司都將在上海設(shè)立針對(duì)中國(guó)投資者的人民幣私募股權(quán)基金。

     里昂證券（亞洲)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行長(zhǎng)斯隆此前在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)：“中國(guó)政府對(duì)引入外國(guó)（投資）企業(yè)、提升私募股權(quán)業(yè)的專(zhuān)業(yè)水平持開(kāi)放態(tài)度，我們熱切希望能在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。”

     根據(jù)總體方案，對(duì)自貿(mào)區(qū)外資企業(yè)實(shí)行“負(fù)面清單”管理模式，即列明企業(yè)不能投資的領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)。這種新的經(jīng)濟(jì)管理模式，對(duì)外商投資試行準(zhǔn)入前國(guó)民待遇，超過(guò)80%的外商投資項(xiàng)目將由核準(zhǔn)制改為備案制。

     據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者調(diào)查，以上海為例，目前外資PE進(jìn)入后仍沿用2011年年初上海市《關(guān)于本市開(kāi)展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》（下稱(chēng)“試點(diǎn)辦法”）的規(guī)定，實(shí)行“區(qū)初審，市備案”的兩級(jí)備案管理。

     “我們是2011年第一批進(jìn)駐上海的外商PE，核準(zhǔn)制延緩了審批時(shí)間，錯(cuò)過(guò)了很多好項(xiàng)目的最佳投資時(shí)機(jī)。自貿(mào)區(qū)內(nèi)外商備案制的實(shí)行將加速外商PE的投資效率。”某歐美股權(quán)基金管理公司高級(jí)投資經(jīng)理威爾士·李對(duì)記者說(shuō)。

     對(duì)于此次自貿(mào)區(qū)對(duì)外商投資實(shí)行負(fù)面清單管理模式的探索，威爾士表示，“期待下一步政策的細(xì)則，比如是否依然照此前上海試點(diǎn)辦法一般，引入托管銀行作為境外資金進(jìn)出的第三方托管，尚不可知。”

     一位長(zhǎng)期跟蹤股權(quán)投資政策的法律界人士告訴記者，目前很多關(guān)于外商PE的政策紅利都只是市場(chǎng)預(yù)期，自貿(mào)區(qū)方面還沒(méi)有明確區(qū)內(nèi)外資股權(quán)投資企業(yè)的整體結(jié)匯額度和具體操作事宜，也沒(méi)有明確將境外出資人的出資限定在基金總額的多大比例以下。

     “戰(zhàn)略自由港”

     境內(nèi)外資金齊聚集，這讓上海自貿(mào)區(qū)成為炙手可熱的掘金地。“但是，自貿(mào)區(qū)畢竟是一個(gè)新生事物，深圳前海金融區(qū)、香港自由港的發(fā)展將為其提供很多寶貴的借鑒經(jīng)驗(yàn)。”威爾士對(duì)記者表示。

     2012年，前海金融合作區(qū)正式運(yùn)行，多家外資PE尋求在前海金融特區(qū)注冊(cè)，提前搶占稅務(wù)和境內(nèi)外投資渠道的便利。畢馬威中國(guó)稅務(wù)合伙人古軍華此前對(duì)媒體表示，外資PE看重境外籌集的人民幣可通過(guò)前海轉(zhuǎn)為“內(nèi)資”身份，無(wú)需商務(wù)部審批。

     業(yè)內(nèi)人士透露，外資PE大多采取VIE的兩層持股結(jié)構(gòu)，即通過(guò)在前海設(shè)立合資機(jī)構(gòu)，代持境外母公司的股份，再將境外募集的資本注入控股的內(nèi)資子公司，投資具體項(xiàng)目。

     黎志煒認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)可以從香港自由港的建設(shè)借鑒更多的經(jīng)驗(yàn)。香港因其地理位置優(yōu)越且進(jìn)出口程序簡(jiǎn)便，可以直接與韓國(guó)、日本、東南亞各國(guó)，甚至是以色列直接進(jìn)行貿(mào)易往來(lái)，進(jìn)一步發(fā)揮資本優(yōu)勢(shì)；上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)，貨物不需要進(jìn)入內(nèi)地，直接進(jìn)行交易，能夠帶動(dòng)中國(guó)工業(yè)、制造業(yè)的發(fā)展。“從這一點(diǎn)上看，上海自貿(mào)區(qū)更像是一個(gè)‘戰(zhàn)略自由港’。”

     對(duì)此，有人不免擔(dān)心上海自貿(mào)區(qū)會(huì)將香港比下去。德勤企業(yè)并購(gòu)重組稅務(wù)服務(wù)亞太區(qū)及中國(guó)主管傅振煌，近期在一個(gè)剖析上海自貿(mào)區(qū)的研討會(huì)上表示，“中央培育上海自貿(mào)區(qū)是想走向國(guó)際，并非取代香港。上海自貿(mào)區(qū)將在人民幣國(guó)際化、資本賬目開(kāi)放等多個(gè)方面的改革上嘗試突破瓶頸，這些試驗(yàn)香港業(yè)界也要嘗試。”

     一位接近上海市金融辦的工作人士對(duì)記者表示，香港在外商投資領(lǐng)域的法律、金融及貿(mào)易的流通方面都有豐富的經(jīng)驗(yàn)，這些都是香港的優(yōu)點(diǎn)。上海自貿(mào)區(qū)可以選取可復(fù)制性強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)，“未來(lái)再將自貿(mào)區(qū)開(kāi)放改革的成功經(jīng)驗(yàn)，復(fù)制到內(nèi)地其他城市，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)的整體開(kāi)放。”

     （本刊實(shí)習(xí)記者畢良宇對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）