改革突破點：存量發(fā)行與“剔除報價”
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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作者 張云來源: 第一財經日報 時間 : 2013-12-02 06:05
證監(jiān)會在今年11月最后一個交易日發(fā)布《意見》。
無論是投行人士還是二級市場投資者，對這次的《意見》評價都較為溫和，“可以看出監(jiān)管層改革的誠意，”上海睿通資產管理有限公司董事總經理李茁這樣認為，“實際效果要看市場如何反應。”而某投行人士也在微博上寫下自己的感受，可以看出這次監(jiān)管層從善如流。
存量發(fā)行：控制大小非
按照本次新政前IPO規(guī)定，發(fā)行人一般發(fā)行的是新股，也就是增量發(fā)行。比如原先公司有1億股本，新發(fā)行的股票是在1億元股本以上再發(fā)行的股票。
而《證券法》第50條第3項規(guī)定，申請股票上市應當滿足“公開發(fā)行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上”。因此，大部分的IPO新發(fā)行股份比例都在25%左右。還是以上述1億股本的公司為例子，它新發(fā)行的股票應該在2500萬股以上，那么IPO后其總股本將在1.25億股以上。
李茁認為，增量發(fā)行的弊端很明顯，其中一個就是造成了很多大小非，大小非持股數多、成本低，解禁的時候會大幅抽血二級市場。
本次《意見》明確表明：“發(fā)行人首次公開發(fā)行新股時，鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉讓，增加新上市公司可流通股票的比例。老股轉讓后，公司實際控制人不得發(fā)生變更。老股轉讓的具體方案應在公司招股說明書和發(fā)行公告中公開披露。發(fā)行人應根據募投項目資金需要量合理確定新股發(fā)行數量，新股數量不足法定上市條件的，可以通過轉讓老股增加公開發(fā)行股票的數量。新股發(fā)行超募的資金，要相應減持老股。”
這一舉措被業(yè)內人士認為直接針對大小非減持與超募資金。也有投行人士對此解讀，在實操中并沒有太大的意義，因為僅僅是“鼓勵”，“但我們都知道上市后的股價溢價很多，發(fā)行人沒有這個動力來做存量發(fā)行。”
盡管如此，李茁等二級市場投資者還是認為這個舉措有“讓利”中小投資者的意思，同時也協調了一二級市場的不平衡。
市值配售+10%無效詢價：防打新敢死隊
此前的征求意見稿將配售權下放券商后，也沒有提出相應的制約方法，容易導致保薦的券商成為合謀者，只要股票能發(fā)出去，價格當然是越高越好。同時，網下配售比例不得低于60%~70%，網下配售允許個人投資者參與詢價，但40%的網下配售額度又要向機構傾斜，保薦券商成為合謀者的縫隙就此留下。
《意見》則在這些方面作出了改善，規(guī)定“網下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應預先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據剩余報價及申購情況協商確定發(fā)行價格。被剔除的申購份額不得參與網下配售。”換句話說，盲目抬高報價就等著買不到任何新股，讓新股定價回歸理性。
與此同時《意見》還提出“持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網上申購。網上配售應綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量，進行配號、抽簽”。至此有投資者歡呼：“市值配售王者歸來。”簡而言之，有股票才能參加打新，目的是遏制投機者為了打新而新開一些賬戶偽裝抬高網上申購報價。
在回答記者提問時，證監(jiān)會相關人士表示，這次并不是簡單恢復以往做法。“不同之處在于：（1）持有一定數量上市公司非限售股份是投資者參與網上配售的條件之一；（2）網上配售不是按持有上市公司非限售股份的市值進行比例配售；（3）網上配售既要考慮持有上市公司非限售股份的市值，也要考慮申購資金量，需要先繳款再配售。”
李茁對此解讀到，以前的市值配售不強調現金繳款，如果在申購打款時，賬戶沒有現金，可以賣出原先持有的股票，然后參與打新，而現在不僅需要相應股票，還需要有現金，對于網上申購者的資格門檻相對提高，但依然存在舞弊的可能。
