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2014-05-06 23:22:30 來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：楊穎樺
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 [編者按]截至5月6日晚，預(yù)披露達(dá)273家，發(fā)審會(huì)第二輪7號(hào)召開(kāi)，三家公司上會(huì)，發(fā)行腳步逼近，新股上市亦將為期不遠(yuǎn)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，今年1月上市的部分新股盡管業(yè)績(jī)下滑，但依然漲幅可觀，市場(chǎng)無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)提示，毫無(wú)顧忌炒作。破發(fā)如同達(dá)摩克利斯之劍高懸，然而，仍有機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)炒新，監(jiān)管層等憂(yōu)心忡忡。破發(fā)教育課的第一堂測(cè)試，將如何展開(kāi)，前車(chē)之鑒能否糾正新股不??？
本報(bào)記者楊穎樺北京報(bào)道
5月7日，三家預(yù)披露企業(yè)上會(huì)受審，此前的5日，次新股再次躁動(dòng)。
這批2014年1月以前所未有密集節(jié)奏登陸資本市場(chǎng)的48只次新股，當(dāng)日板塊漲幅達(dá)3％，并有兩只個(gè)股收獲漲停板。此前，他們距發(fā)行價(jià)的最高漲幅已達(dá)149％。
然而，有些變化已生。
首先是破發(fā)越來(lái)越逼近這個(gè)躁動(dòng)板塊。截至5月5日，已有3只次新股經(jīng)歷盤(pán)中破發(fā)，除它們之外還有三只次新股徘徊在破發(fā)邊緣。
更重要的是，超過(guò)50％的次新股，從高位回調(diào)，幅度超過(guò)30％以上。
業(yè)績(jī)的頹勢(shì)也在新股不敗的光環(huán)褪去后，越來(lái)越顯示殺傷力。7家次新股2014年一季度凈利潤(rùn)告負(fù)，固然有季節(jié)性因素存在，然而將時(shí)間線延長(zhǎng)些看，這個(gè)數(shù)據(jù)也不美好。48只次新股里有12家2013年凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑。
這些看似散落的數(shù)據(jù)與曲線，合起來(lái)或是一個(gè)新趨勢(shì)。“預(yù)計(jì)隨著 IPO改革的推進(jìn)，規(guī)則的成熟，今后不會(huì)再有這種特例，新股比行業(yè)平均水平溢價(jià)近一倍的情況，也將不再。”海通證券中小市值研究團(tuán)隊(duì)指出。
除48家批量上市的特殊情況難再外，詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的進(jìn)一步改革與監(jiān)管趨嚴(yán)也在帶來(lái)新變量。更重要的是，破發(fā)與業(yè)績(jī)下滑陰影，或能真正從市場(chǎng)博弈上糾正定價(jià)機(jī)制。實(shí)際上，上一輪破發(fā)頻繁出現(xiàn)后，發(fā)行失敗的案例終于出現(xiàn)。
這場(chǎng)教育課的第一堂小測(cè)試或者很快就要到來(lái)，發(fā)審會(huì)重啟后，上周三家新的過(guò)會(huì)企業(yè)誕生，它們或與已過(guò)會(huì)未獲批文的企業(yè)一起，陸續(xù)在5月份走向發(fā)行上市。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，IPO管理規(guī)范、配售細(xì)則、網(wǎng)下投資者備案細(xì)則等或?qū)⒃诮展?，?duì)于承銷(xiāo)商的約束也將加強(qiáng)，網(wǎng)下配售者的“黑名單”制度會(huì)進(jìn)一步明確。
定價(jià)詢(xún)價(jià)過(guò)程中的監(jiān)管會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)承銷(xiāo)商不得預(yù)測(cè)價(jià)格、不得暗示。此外公募、社保等配售比例要保證。黑名單制度也要明確，上榜公司會(huì)受相應(yīng)處罰。
如果在此過(guò)程中發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)或存在異常情形的，監(jiān)管層可責(zé)令發(fā)行人和承銷(xiāo)商暫停或中止發(fā)行，并對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查處理，增加了市場(chǎng)禁入措施。
“信息披露改革后，信披問(wèn)題會(huì)有質(zhì)變，下一步重要的就是市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的回歸。一方面市場(chǎng)要自發(fā)的回歸到新股投資的合理邏輯上，一方面要加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的教育和監(jiān)管，實(shí)行事后追責(zé)，不應(yīng)該再回到行政定價(jià)的老路子上了，不然永遠(yuǎn)都走不出來(lái)。”上述接近監(jiān)管層人士指出。
“失效”的風(fēng)險(xiǎn)提示
其實(shí)48只次新股業(yè)績(jī)下滑的頹勢(shì)，早有預(yù)兆。“這批新股受IPO暫停影響，上市過(guò)程被整整耽誤一年有余，其中很多公司的情況出現(xiàn)惡化，募投項(xiàng)目有所調(diào)整，這些都導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)可能變臉。”有券商投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言。
根據(jù)48只新股的2013年年報(bào)和2014年一季報(bào)，其平均的2013年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?1.85％，12家凈利潤(rùn)增幅下滑，7家在2014年一季度虧損。
然而，業(yè)績(jī)滑坡并非突襲，上述披露政策下，這些企業(yè)都需要如Facebook披露風(fēng)險(xiǎn)提示一樣，預(yù)測(cè)2013年業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)何種風(fēng)險(xiǎn)等。
如登云股份（002715.SZ）招股書(shū)提示，若宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)持續(xù)低迷，募集資金未能及時(shí)到位，公司2013年可能繼續(xù)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，該股2013年年報(bào)的確業(yè)績(jī)下滑。
“業(yè)績(jī)變臉股票中，招股書(shū)多已揭示潛在風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)環(huán)境影響，從技術(shù)上來(lái)說(shuō)披露風(fēng)險(xiǎn)的公司并無(wú)瑕疵。”一位接近監(jiān)管層人士指出。然而，被改革制定者寄予厚望的風(fēng)險(xiǎn)警示，顯然沒(méi)起到作用，市場(chǎng)并不在乎風(fēng)險(xiǎn)暗礁。
從上市首日的躁動(dòng)情況即可看出，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，除陜西煤業(yè)（601225.SH）、炬華科技（300360.SZ）、應(yīng)流股份（603308.SH）外，45只新股上市首日均觸碰漲幅44％的極致。
“等了一年半，交易幾十秒。”是當(dāng)時(shí)對(duì)于新股首日交易盛況的描述。
炒新熱情并沒(méi)有如市場(chǎng)預(yù)計(jì)般快速冷卻。新股巔峰時(shí)期的最高漲幅超過(guò)149％。最兇猛的金輪股份（002722.SZ）最高時(shí)較發(fā)行價(jià)漲幅超過(guò)470％，而高峰時(shí)期較發(fā)行價(jià)漲幅超過(guò)100％到200％的有23只新股，超過(guò)200％到480％的新股有10只。
與此同時(shí)，卻是次新股業(yè)績(jī)下滑持續(xù)曝光。2014年2月下旬，已有12只次新股發(fā)布業(yè)績(jī)下滑預(yù)告，如金輪股份預(yù)告2013年度凈利潤(rùn)下滑10％。
無(wú)論預(yù)披露還是上市后披露階段，源源不斷的風(fēng)險(xiǎn)信息并不能打破新股不敗的定律。截至5月5日，整體次新股較首發(fā)價(jià)的平均漲幅仍達(dá)70％，僅3只盤(pán)中破發(fā)。
一個(gè)私募人士的心態(tài)可以說(shuō)明背離的邏輯，他對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，最近正在密切觀察一只擬破發(fā)股。該股業(yè)績(jī)大幅下滑，已逼近破發(fā)邊緣。但他認(rèn)為這是絕妙介入時(shí)機(jī)，可以彌補(bǔ)估值過(guò)高無(wú)法介入的遺憾，“基本面對(duì)于上一輪打新而言基本沒(méi)有意義。”
“風(fēng)險(xiǎn)提示寫(xiě)在招股書(shū)中，但盲目炒新仍然出現(xiàn)，說(shuō)明投資習(xí)慣要逐步改變。”上述接近監(jiān)管層人士指出。
破發(fā)教育課
然而，有些事情悄然生變。
一來(lái)，上述破發(fā)軍團(tuán)正在擴(kuò)大，從3只股盤(pán)中破發(fā)，到3只瀕臨破發(fā)。再者，次新股燥熱已從高位回落，50％的次新股回調(diào)幅度超過(guò)30％。
這些都會(huì)給即將進(jìn)入新發(fā)行周期的新股帶來(lái)變化，至少是一場(chǎng)最直接的新股教育課。
“次新股部分破發(fā)對(duì)于市場(chǎng)盲目炒新是個(gè)很好的教育機(jī)會(huì)。”上述接近監(jiān)管層人士指出。
這并不僅是監(jiān)管層的想法，實(shí)際上，市場(chǎng)也在發(fā)生新股投資邏輯的變化。
首先是研究機(jī)構(gòu)不斷預(yù)警。
“新股二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)貴得離譜，主要原因是：這批公司上市前后都有 IPO 發(fā)行斷層。上市前，是長(zhǎng)達(dá)一年多的IPO暫停發(fā)行，市場(chǎng)對(duì)新股非常饑渴。上市之后，由于需要補(bǔ)充年報(bào)，又導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)兩個(gè)月IPO空窗期。供應(yīng)稀缺導(dǎo)致48只新股被反復(fù)炒作。我們預(yù)計(jì)，隨著IPO改革推進(jìn)，規(guī)則的成熟，今后不會(huì)再有這種特例出現(xiàn)，而新股比行業(yè)平均水平溢價(jià)近一倍的情況，也不會(huì)再出現(xiàn)。”上述海通研究團(tuán)隊(duì)指出。
其次，投資機(jī)構(gòu)也在自我改革。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，1月份打新熱潮中，從策略和部署上不同基金公司略有不同，有的先由研究部專(zhuān)門(mén)成立團(tuán)隊(duì)，搭建相關(guān)的研究課題組，研究?jī)?nèi)容包括新股的估值水平，及新股所處行業(yè)的研究等，典型是上海一家基金公司；也有的研究部未參與其中，主要由投資部進(jìn)行操刀，代表為背靠某中小型銀行系基金公司。
然而，在實(shí)際進(jìn)行過(guò)程中，大多數(shù)打新機(jī)構(gòu)更看重的已非標(biāo)的篩選，而是如何準(zhǔn)確報(bào)價(jià)提高命中量的技巧。
當(dāng)時(shí)的新股投資方式其實(shí)簡(jiǎn)單粗暴——網(wǎng)下打新，上市后迅速賣(mài)出。
一位北京券商副總對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，大多數(shù)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)都選擇在首日賣(mài)出。另一位詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)人士則透露，其從這輪打新開(kāi)始就定下策略，新股上市當(dāng)天只要有30％的漲幅就立刻賣(mài)掉。
這種方式在首批新股中確有可行之處。因?yàn)閺漠?dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況看，首批新股被認(rèn)為經(jīng)過(guò)了多重檢驗(yàn)，同時(shí)具有稀缺性，因而普遍漲幅不錯(cuò)。
然而，在未來(lái)基本面面臨挑戰(zhàn)的更多新股中，命中率技巧高于選股技巧的打新邏輯，或被改變。
除命中率技巧不再一招鮮外，正在步步逼近的新股詢(xún)價(jià)定價(jià)改革，也在改變市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境。
