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2014/7/24 9:20:00 來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：林建榮
今年以來(lái)，在A股橫盤(pán)整理的冷清局勢(shì)下，作為多層次資本市場(chǎng)重要組成部分的新三板市場(chǎng)卻越來(lái)越熱鬧。截至昨日（7月23日），全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司已達(dá)到867家。
隨著新三板做市商制度漸行漸近，新三板掛牌公司股東退出渠道的多樣化，讓此前飽受IPO堰塞之苦的PE/VC開(kāi)始更多地關(guān)注新三板，專(zhuān)注于投資新三板企業(yè)的PE基金也應(yīng)運(yùn)而生。
近三成內(nèi)嵌創(chuàng)投
數(shù)據(jù)顯示，截至2014年7月7日，共有237家新三板掛牌企業(yè)的股東中出現(xiàn)PE/VC機(jī)構(gòu)的身影，占在板企業(yè)總數(shù)的29%。近三成新三板企業(yè)內(nèi)嵌創(chuàng)投資本，并且有擴(kuò)大的勢(shì)頭，越來(lái)越多的新三板掛牌公司成為投資機(jī)構(gòu)青睞的對(duì)象。
從目前的情況看，創(chuàng)投資金進(jìn)駐新三板掛牌企業(yè)主要分為三種類(lèi)型，一類(lèi)是VC作為天使資金在企業(yè)未掛牌新三板的創(chuàng)業(yè)早期就已經(jīng)進(jìn)駐，另一類(lèi)是PE/VC投資已有意向掛牌新三板的創(chuàng)業(yè)公司，最后一種是企業(yè)掛牌新三板之后接受創(chuàng)投基金的投資。
“現(xiàn)在掛牌的新三板企業(yè)，涉及到創(chuàng)投資金的一般是VC早期參與為主。VC進(jìn)駐創(chuàng)新型企業(yè)是一種常態(tài)，也不是奔著新三板去的。”深圳啟賦資本董事長(zhǎng)傅哲寬對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱(chēng)，VC尋找投資標(biāo)的還是看重公司的成長(zhǎng)性和創(chuàng)業(yè)模式兩個(gè)核心價(jià)值。
達(dá)晨創(chuàng)投合伙人齊慎此前公開(kāi)撰文稱(chēng)：“對(duì)于像達(dá)晨創(chuàng)投這樣的PE/VC機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，新三板的擴(kuò)容和制度性建設(shè)，與2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板一樣，均是重要的發(fā)展機(jī)遇和利好。”
數(shù)據(jù)顯示，目前于新三板掛牌企業(yè)多來(lái)自TMT行業(yè)與制造業(yè)，分別占比1/3左右。和A股市場(chǎng)目前的受捧程度一樣，新三板TMT行業(yè)掛牌公司也最受PE/VC機(jī)構(gòu)關(guān)注。PE/VC一方面看好該行業(yè)企業(yè)的高成長(zhǎng)性、高盈利性，另一方面也會(huì)借助新三板這個(gè)平臺(tái)幫助企業(yè)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略、進(jìn)行新一輪融資，抑或?yàn)檗D(zhuǎn)板作準(zhǔn)備。
從整體上看，新三板掛牌企業(yè)的盈利能力比較強(qiáng)。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2013年新三板企業(yè)盈利721家，占比88%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)仍為正的企業(yè)619家，占比76%；凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)的掛牌企業(yè)有20家，滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件中財(cái)務(wù)要求的企業(yè)320家。
但與此同時(shí)，新三板掛牌企業(yè)由于處于初創(chuàng)和成長(zhǎng)期，經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，業(yè)績(jī)基數(shù)低，極其容易大幅波動(dòng)。
選取有連續(xù)3年及以上完整扣非凈利潤(rùn)的477家樣本，通過(guò)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，新三板企業(yè)最近2年利潤(rùn)增速波動(dòng)較大，高增長(zhǎng)公司多，但增速兩極分化嚴(yán)重。在業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)的企業(yè)中，復(fù)合增速大于100%的有167家，占比33.75%；7家復(fù)合增速超過(guò)500%；同時(shí)，樣本中有37.95%的企業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增速為負(fù)，且其中有超過(guò)一半復(fù)合增速低于-50%。
反觀創(chuàng)業(yè)板的增長(zhǎng)率分布，360家樣本企業(yè)中，增長(zhǎng)率在50%~100%之間的企業(yè)占比31.67%，而負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)中，增長(zhǎng)率在-100%~-50%之間的企業(yè)占比32.22%。新三板企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板相比，表現(xiàn)出高增長(zhǎng)率態(tài)勢(shì)。
方興未艾
隨著新三板市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)券商系和創(chuàng)投系兩種基金專(zhuān)注于投資新三板市場(chǎng)。此前，中信證券、國(guó)泰君安、平安證券等券商陸續(xù)透過(guò)旗下直投子公司設(shè)立新三板投資基金。今年6月底，鼎鋒投資也成立了專(zhuān)門(mén)投資于新三板的PE基金。
“公司的新三板PE基金主要投資在有志于掛牌新三板和已經(jīng)掛牌新三板的企業(yè)，目前已經(jīng)投資了3家公司，包括一家已經(jīng)掛牌的企業(yè)。”上海鼎鋒投資董事長(zhǎng)張高對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱(chēng)，鼎鋒目前關(guān)注的領(lǐng)域主要在TMT、創(chuàng)新型企業(yè)，也細(xì)分到NFC應(yīng)用、指紋識(shí)別應(yīng)用、金屬外殼應(yīng)用、無(wú)線充電、智能穿戴等板塊。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，得益于8月份將推出做市商制度，目前新三板市場(chǎng)不太活躍的交易可能會(huì)得到改善，而PE也寄望于新三板股票交易量的活躍提高其退出項(xiàng)目的速度。此外，新三板作為創(chuàng)業(yè)投資和信息發(fā)布平臺(tái)，項(xiàng)目集中，信息公開(kāi)，這將大大減少PE/VC機(jī)構(gòu)挖掘項(xiàng)目的成本；新三板企業(yè)在掛牌時(shí)已完成財(cái)務(wù)規(guī)范、信息透明、企業(yè)治理等方面的初始化工作，企業(yè)規(guī)范性相對(duì)較好，或能降低PE的投資風(fēng)險(xiǎn)。
“新三板是未來(lái)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，流動(dòng)性肯定有。如果30%左右的掛牌企業(yè)有流動(dòng)性，這就不亞于創(chuàng)業(yè)板了。除此之外，新三板掛牌企業(yè)也可能迎來(lái)A股上市公司的并購(gòu)，A股公司也可能把新三板當(dāng)做并購(gòu)標(biāo)的池。”張高稱(chēng)，PE對(duì)以后新三板市場(chǎng)的退出情況比較樂(lè)觀。
今年以來(lái)截至7月11日，已有4家新三板掛牌公司迎來(lái)A股上市公司并購(gòu)而申請(qǐng)終止在新三板掛牌。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日，新三板掛牌公司總股本338.77億股，其中無(wú)限售股本118.29億股。掛牌公司股票成交243.2萬(wàn)股，成交金額1839.04萬(wàn)元；兩網(wǎng)及退市公司股票成交152.16萬(wàn)股，成交金額225.83萬(wàn)元。
