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2014/7/18 9:03:00 來源：科技日報(bào)
賣比買更難。這句話指的是創(chuàng)投界的退出方式。作為投資行業(yè)的四個(gè)重要環(huán)節(jié)之一，退出一直是影響和制約中國PE、VC行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要內(nèi)容。數(shù)據(jù)告訴我們，被投資企業(yè)都去IPO實(shí)際是不可能的；雖然有實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)依然會(huì)把IPO作為首選，但受到經(jīng)濟(jì)形勢、政策等多方因素影響，機(jī)構(gòu)也不得不將目光投向并購等其他方式。
去年，科技部、商務(wù)部、國家開發(fā)銀行聯(lián)合進(jìn)行了第11次“全國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資調(diào)查”，這項(xiàng)統(tǒng)計(jì)工作組織了全國31個(gè)省、市、自治區(qū)的56個(gè)調(diào)查機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)同工作，得到了可觀的權(quán)威數(shù)據(jù)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資各類機(jī)構(gòu)已經(jīng)超過1183家，其管理的資本總量超過3300億元。從我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本來源結(jié)構(gòu)來看，中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本來源結(jié)構(gòu)仍以未上市公司為主體，而投資項(xiàng)目IPO的退出回報(bào)率則大幅下滑。
只會(huì)做Pre-IPO？不行！
近年來，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的快速擴(kuò)張與造富效應(yīng)帶來了大量的風(fēng)險(xiǎn)資本追逐于成熟期項(xiàng)目，投資階段明顯后移。2012年，中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資重心相比上年有所前移，對種子期投資的金額增加至6.6%，投資項(xiàng)目占12.3%，項(xiàng)目投資平均持續(xù)時(shí)間為4.3年。
究其原因，一方面受國家宏觀政策引導(dǎo)的影響，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步加大早前期項(xiàng)目的投資；另一方面，受業(yè)內(nèi)競爭環(huán)境與資本市場退出影響，客觀上推動(dòng)了部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不得不放棄短平快的成熟項(xiàng)目，尋求長線發(fā)展，向更早期的階段尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
IPO，好是好，可是受政策影響，想要僅僅通過IPO獲益，可沒那么容易了。最近，普華永道發(fā)布2014年上半年滬深股市IPO情況，受經(jīng)濟(jì)形勢、政策走向等多方面不確定因素的影響，上半年IPO市場表現(xiàn)低迷，滬深股市IPO共計(jì)52宗，融資總額352億元人民幣，較2012年同期（2013年上半年IPO暫停），分別下降達(dá)50%及55%。
讓我們回頭看看2012年。受國內(nèi)外宏觀環(huán)境影響，全年共有154家企業(yè)在境內(nèi)資本市場上市，遠(yuǎn)低于2011年的356家企業(yè) 。另一方面，盡管上市退出企業(yè)大幅縮減，但具有VC/PE背景的上市企業(yè)仍達(dá)到131家，包括中小板上市的43家與創(chuàng)業(yè)板上市的63家企業(yè)，總量與2011年相比下滑20.6%。
按退出渠道劃分，比例占全部退出項(xiàng)目的29.41%，與2011年基本持平，但I(xiàn)PO項(xiàng)目的平均賬面回報(bào)僅為4.86倍，較2011年相比大幅減少了38.1%。另一方面，受2012年下半年資本市場IPO暫停影響，部分企業(yè)退而求其次，選擇回購方式退出，回購?fù)顺稣急却蠓仙?5.01%。全行業(yè)項(xiàng)目退出收益率為196.35%，與2011年基本持平。其中，通過并購與回購方式退出的項(xiàng)目收益率有較大幅度提升，分別為162.23%、29.18%。
所以說，最近的創(chuàng)投行業(yè)有句話，只會(huì)做“Pre-IPO”的機(jī)構(gòu)是活不下去的。
新三板與PE二級(jí)市場將成為新的投資與退出渠道
由于政策趨緊、二級(jí)市場持續(xù)低迷等諸多因素，加大了中國創(chuàng)投基金的募資難度，如何保障創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的資金來源、開拓更多的合格投資者，也成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的重點(diǎn)之一。據(jù)2012年統(tǒng)計(jì)顯示，目前企業(yè)與政府資金仍是我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金來源，合計(jì)占比69.25%；但近年來數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的資金呈上升趨勢。2012年，個(gè)人投資金額占全行業(yè)的18.85%，明顯高于往年。一方面，受政府宏觀政策環(huán)境的影響，鼓勵(lì)天使投資發(fā)展；另一方面，由于資本市場持續(xù)低迷，投資渠道狹窄，以及高收入人群和優(yōu)秀投資人才的增長也為天使投資造就了豐沃的土壤，作為天使投資人的個(gè)人投資者不斷增多。與此同時(shí)，相關(guān)政策的制定也進(jìn)一步打通了不同金融機(jī)構(gòu)間的進(jìn)入壁壘，2012年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，打通了基金公司進(jìn)入私募股權(quán)市場的通道；2013年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，明確了符合條件的創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)可以開展公募證券投資業(yè)務(wù)?？梢灶A(yù)計(jì)，拓寬創(chuàng)投行業(yè)募資來源、增加LP（有限合伙制）層面的合格機(jī)構(gòu)參與者，將是未來行業(yè)相關(guān)政策的重要內(nèi)容。
隨著IPO市場的暫停，以及境外退出渠道的收窄，客觀上導(dǎo)致通過IPO實(shí)現(xiàn)退出的企業(yè)絕對數(shù)量大幅縮減，而這正與中國創(chuàng)投行業(yè)近幾年來的繁榮與快速擴(kuò)張形成了鮮明反差，致使大量等待通過退出進(jìn)而實(shí)現(xiàn)收益的創(chuàng)投企業(yè)陷入退出擁堵的困境。流動(dòng)性的缺乏難以實(shí)現(xiàn)行業(yè)造血機(jī)制，也為未來創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展帶來隱患。提高資金流動(dòng)性，催生更多元化的投資與退出渠道成為行業(yè)發(fā)展的重要因素。另一方面，近幾年的發(fā)展已使行業(yè)具備了一定的資金規(guī)模，更多FOFs的出現(xiàn)，以及PE二級(jí)市場聯(lián)盟的出現(xiàn)，都為PE二級(jí)市場的發(fā)展提供了重要的基礎(chǔ)支撐?？梢云诖?，未來PE二級(jí)交易市場的發(fā)展將為整個(gè)行業(yè)提供良好的流動(dòng)性解決方案，同時(shí)也為投資人帶來更多的交易機(jī)會(huì)與豐厚的回報(bào)。此外，2012年“新三板”加速擴(kuò)容，預(yù)計(jì)未來將有更多企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)將目光轉(zhuǎn)向“新三板”，并使之成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)重要的投資及退出渠道。
