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2014/10/10 9:10:00 來源：21世紀經濟報道
新版的資產證券化（下稱ABS）業(yè)務近期有望開閘，但其或亦面臨著許多潛在問題。
9月26日，證監(jiān)會公布的《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定 （修訂稿）》（下稱《修訂稿》）顯示，新版ABS或將在一定程度上獲得松綁，例如適用范圍從此前的證券公司已擴寬至基金子公司，而項目發(fā)行流程也由此前的審批制改為備案制。
然而，《修訂稿》亦留有尚未突破的領域，可能將對未來的ABS業(yè)務發(fā)展構成制約，而在業(yè)內人士看來，其中的“私募化”監(jiān)管或將成為限制ABS業(yè)務的障礙之一。
值得一提的是，由于《修訂稿》規(guī)定，受監(jiān)管的金融機構所主動管理的投資計劃將被豁免投資者資格及人數的“穿透式核查”，這或亦將為ABS的間接“公募化”留下空間；而無論ABS能否在未來走上公開發(fā)行之路，其發(fā)展或仍將是一個相對漸進的過程。
穿透核查“豁免”背后
對于金融機構投資計劃豁免“穿透式核查”，可能是此次《修訂稿》中較為重要的一項安排。據21世紀經濟報道記者此前獲得的《修訂稿》草案及征求意見稿兩版中，該項安排并未被提及。
在《修訂稿》的前一版本中，ABS被《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（下稱《私募辦法》）的框架下實施監(jiān)管，且未安排豁免條件；而該安排將要求資產支持證券的合格投資者需滿足《私募辦法》中對私募基金給定的同等條件。
《私募辦法》顯示，私募基金合格投資者人數不得超過二百人，且將針對各類投資計劃背后的投資者人數進行“穿透式”核查。即考察各類投資產品背后的真實投資者人數，而這也意味著，投資者人數大多在200人以上的銀行理財產品曾“險些”被排除在ABS的潛在投資者之外。
事實上，銀行曾對ABS業(yè)務的再松綁一事躍躍欲試，并試圖通過該方法將優(yōu)化其表內外的資產結構，從而強化對8號文（《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》）監(jiān)管要求的滿足。
去年3月，銀監(jiān)會下發(fā)8號文（《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》），要求商業(yè)銀行理財資金投資非標準化債權資產（下稱非標，指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產）的余額在任何時點均需以理財產品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。
而由于資產支持證券可在交易所發(fā)行，且被銀行定義為標準化資產，因此才引來銀行理財資金的較大關注，不少銀行曾試圖利用ABS業(yè)務為已授信企業(yè)放款；另一方面還可將銀行表內外的存量非標資產（如信托受益權、資管計劃）作為基礎資產實現出表，從而騰出非標額度。
不過，最新發(fā)布的《修訂稿》規(guī)定，有關金融機構類投資計劃的投資者資格及人數的“穿透式核查”將不再開展。這也意味著，銀行理財或將有望重新成為ABS的潛在買主。
“依法設立并受國務院金融監(jiān)督管理機構監(jiān)管、并由相關金融機構實施主動管理的投資計劃不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計算投資者人數。”《修訂稿》規(guī)定。
“這樣一個改動還是可以預見到的，否則資產類證券就徹底成了私募市場的自娛自樂。”華中一家券商資管部人士孫菲（化名）直言，“如果缺少銀行資金的支持，ABS的市場規(guī)?？峙潞茈y做上去。”
漸進的公募化之路？
降低機構類計劃投資門檻的另一個原因，或在于彌補資產支持證券票面利率偏低的劣勢。
“一些項目由于風控措施安排得太周全，資產支持證券的票面利率做不起來，和其他種類的固收產品相比就顯得沒有優(yōu)勢。”孫菲表示，“因為國內固收市場整體上還是剛性兌付，買方逐高不逐低，這種環(huán)境里ABS很容易沒市場。”
據21世紀經濟報道記者了解，目前已發(fā)行的多數ABS項目票面利率多在3%-5%左右，以中信證券所管理的“南京公用控股污水處理收費收益權專項資產管理計劃”為例，該計劃的票面利率僅為2.8%-3.9%。
事實上，一些項目中所附帶的擔保關系無形中壓低了資產支持證券的整體利率中樞。例如在華僑城歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃中，原始權益人華僑城A的大股東——華僑城集團就為該計劃提供擔保，資料顯示該項目的票面利率為5.5%-6%。
“有些基礎資產的實際現金流不足以支持發(fā)行，于是引入了更具強大實力的擔保方，但這又導致（資產支持）證券接近于無風險水平，從而壓低了票面利率。”孫菲坦言，“就算有5%-6%的年化收益也很雞肋，還不如直接去買城投債和理財產品。”
事實上，資產支持證券的買方計劃一旦受到《私募辦法》有關合格投資者及人數要求的限制，銀行理財產品等計劃的“缺席”無疑將加劇資產支持證券買方資金稀缺的局面；而在門檻適當的松動下，該問題則有望得到緩解。
而這一細節(jié)的“松綁”亦表明，ABS業(yè)務的發(fā)展或將呈現出一個較為漸進的“路線”。
“（ABS）雖然無法公開發(fā)行，但如果開放準公募式產品的投資，也能給（資產支持證券）市場規(guī)模的擴大提供一定支持。”孫菲指出，“公開發(fā)行目前還需要時日，但這仍將是ABS發(fā)展的主方向。”
