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2014-12-26 08:25 來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
隨著保監(jiān)會出臺《關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），保險資金頓時成為眾多創(chuàng)投基金眼里新的“香餑餑”。然而，創(chuàng)投基金要得到保險資金青睞絕非易事。
記者了解到，目前能滿足保監(jiān)會相關(guān)條件的創(chuàng)投基金機(jī)構(gòu)約為26家。
即使符合條件的26家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，能得到保險資金投資的為數(shù)也不會多，一位與多家保險公司有過募資接觸的創(chuàng)投基金主管直言，在實(shí)際募資過程，保險公司基于資金安全考量，還會提出額外要求，其中包括創(chuàng)投基金需按季度遞交基金管理與項(xiàng)目投資進(jìn)展報告，制定符合監(jiān)管要求的項(xiàng)目投資合同文本供監(jiān)管部門隨時抽檢等。
這讓不少創(chuàng)投基金有些為難，這些額外要求一方面容易導(dǎo)致基金運(yùn)作信息泄露，另一方面無形間抬高創(chuàng)投基金的運(yùn)營成本。
在前述主管看來，目前有望獲得保險資金青睞的首批創(chuàng)投基金，最大可能是此前得到投資的PE機(jī)構(gòu)所發(fā)起的創(chuàng)投基金，它們更習(xí)慣于保險資金股權(quán)投資的游戲規(guī)則。
創(chuàng)投基金遭遇高準(zhǔn)入門檻
保險公司投資創(chuàng)投基金通常有自己的評估標(biāo)準(zhǔn)。必不可少的兩大考量，一是創(chuàng)投基金的投資方向是否與保險公司未來投資戰(zhàn)略相匹配，是否與保險公司已投資的健康、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)金融等項(xiàng)目存在業(yè)務(wù)競爭關(guān)系；二是創(chuàng)投基金的業(yè)內(nèi)影響力較大、業(yè)績優(yōu)秀。
前述主管直言，僅滿足上述條件還不夠，目前他所在的創(chuàng)投基金，正在糾結(jié)是否要答應(yīng)保險公司提出的一些額外的投資要求。
這些額外要求主要有四項(xiàng)：創(chuàng)投基金需按季度遞交項(xiàng)目投資進(jìn)展報告；VC基金的每個投資項(xiàng)目操作流程必須建立相應(yīng)滿足監(jiān)管要求的合同文本與信息披露制度，供監(jiān)管部門隨時抽檢；創(chuàng)投基金能夠先行提供擬投資項(xiàng)目清單，供保險公司評估項(xiàng)目收益前景；四是保險資金需在基金其他出資人（LP）完成繳費(fèi)后，最后出資。
“未必所有創(chuàng)投基金都會答應(yīng)這些額外要求。”他直言，因?yàn)橐环矫嫣岣吡藙?chuàng)投基金的運(yùn)營成本，另一方面也可能導(dǎo)致基金運(yùn)作信息泄露。
然而，保險公司似乎不愿做出讓步。在保險資金獲準(zhǔn)投資PE后，不少保險公司也要求所投資的PE基金需滿足這些投資要求。畢竟，股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險相對較高，保險公司基于資金安全性考量，需要時時了解跟蹤基金運(yùn)作狀況變化，盡早發(fā)現(xiàn)并處理投資風(fēng)險。
但不少保險公司沒有提出派遣員工，直接參與創(chuàng)投基金投資管理決策。
“主要原因是保監(jiān)會仍未允許保險公司以基金管理人（GP）的身份，投資創(chuàng)投基金。”一家保險公司投資部人士解釋說。但他所在的保險公司基于降低股權(quán)投資風(fēng)險的考量，要求自己員工必須進(jìn)入基金出資人（LP）組成的基金咨詢委員會，時時了解基金每個投資項(xiàng)目的運(yùn)作狀況。
該人士認(rèn)為，保險資金投資創(chuàng)投基金的首單面世尚需時日，因?yàn)椴簧俦ｋU公司需先得到獲準(zhǔn)投資創(chuàng)投基金的資質(zhì)。
以往，保險公司要涉足投資PE基金，需先向保監(jiān)會相關(guān)部門遞交償債能力評估報告與PE投資操作規(guī)范流程等資料，其中包括投資管理團(tuán)隊(duì)組建狀況，基金選擇標(biāo)準(zhǔn)與審批流程等。
他透露，目前，不少保險公司打算借鑒這種做法，向監(jiān)管部門申請獲準(zhǔn)投資創(chuàng)投基金。
灰色操作的成本賬
相比投資創(chuàng)投基金面臨不少操作難點(diǎn)，保險資金借助單一項(xiàng)目信托計劃或資管產(chǎn)品間接進(jìn)行股權(quán)投資，正悄然興起。
前述創(chuàng)投基金主管坦言，這也許是一個灰色操作地帶。但這種做法的好處，是可以繞過某些監(jiān)管規(guī)定，比如《通知》要求接受險資投資的創(chuàng)投基金普通合伙人（或基金管理機(jī)構(gòu)）及其關(guān)聯(lián)方、基金主要管理人員投資或認(rèn)繳基金余額合計不低于基金募集規(guī)模的3%。但實(shí)際情況是不少創(chuàng)投基金普通合伙人認(rèn)購額僅占到基金募資規(guī)模的1%-2%，難以滿足監(jiān)管要求。
其次是《通知》要求單只基金投資單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的余額不超過基金募集規(guī)模的10%，但考慮到創(chuàng)業(yè)投資單筆金額較低，有些創(chuàng)投基金允許最大單筆投資額不超過基金募資額的15%，由此又造成條款方面的沖突。
目前，他所在的創(chuàng)投基金正與一家保險公司討論類似操作的可行性，打算將數(shù)個創(chuàng)投項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)打包，設(shè)計成資管產(chǎn)品，由保險資金先以債權(quán)投資者身份進(jìn)行認(rèn)購，等到時機(jī)合適再轉(zhuǎn)化成股權(quán)投資。
具體做法是這類資管或信托產(chǎn)品引入優(yōu)先/劣后份額，由保險資金以優(yōu)先份額投資方進(jìn)行認(rèn)購，享有預(yù)期年化固定收益；但條款約定一旦創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目業(yè)績達(dá)到一定數(shù)額，保險公司有權(quán)按照約定的價格，將優(yōu)先份額轉(zhuǎn)化成項(xiàng)目股權(quán)投資。
但是，這種灰色操作無形間也抬高創(chuàng)投基金的運(yùn)作成本—基于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的高風(fēng)險性，保險公司要求他所在的創(chuàng)投基金必須為這款產(chǎn)品引入知名擔(dān)保機(jī)構(gòu)，確保資金投資安全。
“我們測算下來，一旦為這項(xiàng)資管產(chǎn)品引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)，其他出資人就會覺得其中可能存在利益輸送，反而容易引發(fā)更多矛盾。”
他坦言，目前他所在的創(chuàng)投基金打算拒絕這項(xiàng)要求，但這會令雙方合作陷入停擺。
