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來(lái)源：上海證券報(bào)
保險(xiǎn)資金一直被認(rèn)為是與VC和PE在投資期限上最為匹配的資金，也是VC和PE基金管理人最為青睞的資金來(lái)源之一。社?；鹜顿YPE開(kāi)閘之后嘗到了甜頭，戴相龍表示將增加投資3到5家PE機(jī)構(gòu)。社?；鸬倪M(jìn)入對(duì)豐富PE資金市場(chǎng)、促進(jìn)基金管理機(jī)構(gòu)規(guī)范化具有重要意義，而商業(yè)保險(xiǎn)資金的進(jìn)入，必將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生更為巨大的影響。
根據(jù)保監(jiān)會(huì)7月20日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至6月底，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額3.4萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)10.4%。股票和股權(quán)投資占比9.8%，較年初提高1.9個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)保險(xiǎn)公司股權(quán)投資占比達(dá)到10%，以現(xiàn)有規(guī)模計(jì)算，將有3400億資金注入私募股權(quán)基金市場(chǎng)，這一規(guī)模將遠(yuǎn)超社?；?/font>金可投入的規(guī)模。
權(quán)威人士日前對(duì)本報(bào)記者透露，保險(xiǎn)投資未上市公司股權(quán)（PE）實(shí)施細(xì)則草擬完畢，目前正在保監(jiān)會(huì)內(nèi)部走相關(guān)流程，預(yù)計(jì)不久后將在業(yè)內(nèi)征求意見(jiàn)，這一細(xì)則將緊隨由國(guó)家發(fā)改委起草的《股權(quán)投資基金管理辦法》的出臺(tái)而推出。目前，《股權(quán)投資基金管理辦法》正由國(guó)家發(fā)改委上報(bào)國(guó)務(wù)院。
記者獲悉，中國(guó)人壽、中國(guó)平安已遞交成立PE公司的申請(qǐng)。此前，中國(guó)平安已借道平安信托捷足先登，利用先前通過(guò)平安信托設(shè)立的PE平臺(tái)——平安創(chuàng)新資本，與平安資產(chǎn)管理公司在PE投資業(yè)務(wù)上進(jìn)行集中操作，儲(chǔ)備和投資了大量項(xiàng)目。
保險(xiǎn)PE辦法出臺(tái)后先試點(diǎn)
就業(yè)界對(duì)于保險(xiǎn)資金進(jìn)入PE的關(guān)注，保監(jiān)會(huì)一位處長(zhǎng)日前對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，“PE近年來(lái)比較火，從今年來(lái)看，由于資產(chǎn)價(jià)格較低，確實(shí)是PE投資的機(jī)會(huì)。目前，國(guó)資機(jī)構(gòu)里出錢(qián)多的是社保基金，但是很多社會(huì)機(jī)構(gòu)更關(guān)注保險(xiǎn)資金的動(dòng)向。保險(xiǎn)資金在期限上與PE投資最匹配，不少地方政府也希望保險(xiǎn)資金進(jìn)入PE領(lǐng)域。但是，監(jiān)管一直比較嚴(yán)格。”
“目前，國(guó)家發(fā)改委正在推綜合性的《股權(quán)投資基金管理辦法》，這個(gè)《辦法》出來(lái)以后，保險(xiǎn)投資未上市公司股權(quán)（PE）實(shí)施細(xì)則作為配套辦法會(huì)很快跟上，然后開(kāi)始在大中型保險(xiǎn)公司中做一些試點(diǎn)。”這位處長(zhǎng)如此表示。
“我們正計(jì)劃向保監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立PE管理公司，因?yàn)榘凑漳壳安輸M的實(shí)施細(xì)則來(lái)看，這是參與PE的基本門(mén)檻。”北京一家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)。
保險(xiǎn)投資PE開(kāi)閘，是今年保監(jiān)會(huì)拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道的重任之一。按照上述負(fù)責(zé)人的說(shuō)法，鑒于保險(xiǎn)資金投資經(jīng)驗(yàn)的匱乏，為防止?jié)撛?/font>的風(fēng)險(xiǎn)，除基本門(mén)檻外，保監(jiān)會(huì)還將設(shè)置一系列的考核指標(biāo)，即只有符合每一項(xiàng)指標(biāo)方可直接參與PE，比如，與償付能力、公司利潤(rùn)、保費(fèi)增長(zhǎng)等關(guān)鍵指標(biāo)掛鉤。“如果在一段時(shí)間內(nèi)保費(fèi)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的話，就可能被攔在門(mén)外。”
一位看到實(shí)施細(xì)則的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，同樣基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，保監(jiān)會(huì)還設(shè)置了一些隱形門(mén)檻，比如，試點(diǎn)初期只允許保險(xiǎn)公司利用自有資本金進(jìn)行PE投資，而不能動(dòng)用萬(wàn)能險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶資金或產(chǎn)品準(zhǔn)備金。
在一位保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人看來(lái)，保險(xiǎn)資金進(jìn)入直接股權(quán)投資業(yè)，從宏觀層面來(lái)看，是政策引導(dǎo)下的市場(chǎng)化和全球化的必然趨勢(shì)。這是因?yàn)?，首先，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；其次，收益率會(huì)成為未來(lái)保險(xiǎn)資金核心的競(jìng)爭(zhēng)力；再者，提高保險(xiǎn)資產(chǎn)管理能力將是確保差異化競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)重要手段。
平安借道信托先試水
保險(xiǎn)PE即將開(kāi)閘，最高興的恐怕要屬中國(guó)平安了。按照中國(guó)平安內(nèi)部目標(biāo)計(jì)劃，未來(lái)兩到三年內(nèi)，平安計(jì)劃在PE、物業(yè)、基建三大領(lǐng)域內(nèi)完成1000億元的投資規(guī)模。中國(guó)平安的“PE計(jì)劃”共由三支團(tuán)隊(duì)組成，分別設(shè)于三個(gè)子公司平安信托、平安資產(chǎn)管理公司及平安證券旗下，已率先試水的平安信托將更多的扮演領(lǐng)隊(duì)者角色。
記者從中國(guó)平安內(nèi)部獲悉，平安的巨額“PE計(jì)劃”將實(shí)行流水線操作，共分為前臺(tái)、中臺(tái)和后臺(tái)管理，最終的決策機(jī)構(gòu)實(shí)際上是平安集團(tuán)投資委員會(huì)。前臺(tái)層面就由上述提及的三支PE團(tuán)隊(duì)組成，三支團(tuán)隊(duì)共享“項(xiàng)目選擇-審批項(xiàng)目-風(fēng)險(xiǎn)管控”流程；中臺(tái)和后臺(tái)兩個(gè)層面的操作均在已有豐富運(yùn)作實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的平安信托之下進(jìn)行，中臺(tái)主要負(fù)責(zé)對(duì)所有PE項(xiàng)目進(jìn)行整合，后臺(tái)則對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行管理輸出。
按照中國(guó)平安內(nèi)部人士的說(shuō)法，未來(lái)中國(guó)平安旗下將設(shè)有三家PE管理公司。已成立的平安創(chuàng)新資本公司下設(shè)在平安信托旗下，注冊(cè)資本金在40億元左右，目前已經(jīng)推出多款面向社會(huì)資金的PE產(chǎn)品，認(rèn)購(gòu)者主要為銀行等金融機(jī)構(gòu)；此次申請(qǐng)?jiān)O(shè)立的第二家PE公司，將下設(shè)在平安資產(chǎn)管理公司旗下，以保險(xiǎn)資金運(yùn)用為主；未來(lái)還將計(jì)劃在平安證券下設(shè)立另一家為平安證券客戶服務(wù)的PE公司，不過(guò)基金規(guī)模將較小。
據(jù)一位熟悉中國(guó)平安“PE計(jì)劃”的券商人士透露，中國(guó)平安希望被投資的企業(yè)在一兩年內(nèi)完成上市，最好在投資完成后盡快啟動(dòng)上市流程，投資中以增資為主，不太喜歡買(mǎi)老股，且被投資企業(yè)在交易架構(gòu)不能存在法律方面的障礙。PE項(xiàng)目從評(píng)估到完成，最好在兩三個(gè)月內(nèi)完成。
“我們不存在資金問(wèn)題，在這個(gè)市場(chǎng)上應(yīng)該說(shuō)資金最有實(shí)力，關(guān)鍵在于有沒(méi)有好的項(xiàng)目。投資規(guī)模上，一般選擇三到五億，多的話十到二十億，再多也沒(méi)問(wèn)題。我們與平安資產(chǎn)管理公司在PE業(yè)務(wù)上是共通的，兩邊團(tuán)隊(duì)總共百人左右，都是有過(guò)國(guó)內(nèi)外大型PE公司經(jīng)驗(yàn)的人才。”平安創(chuàng)新資本內(nèi)部人士自信的告訴記者，“盡管很多GP從我們這里找錢(qián)，但我們不做LP投資，平安自己有錢(qián)，也不缺人，在金融工具上也比所有PE公司都全，不太可能讓別人管錢(qián)。我們關(guān)注的是大企業(yè)集團(tuán)的改制上市項(xiàng)目，以及二級(jí)市場(chǎng)的定向增發(fā)。”
據(jù)了解，平安的項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)是：具有某種壟斷性的企業(yè)；產(chǎn)業(yè)規(guī)模大，產(chǎn)業(yè)鏈有幾十家利潤(rùn)上億的企業(yè)，而且以國(guó)有企業(yè)為主；高利潤(rùn)與高現(xiàn)金流并重，高成長(zhǎng)性與強(qiáng)穩(wěn)定性并重；所處的行業(yè)，不以成本與設(shè)備的投入為主要競(jìng)爭(zhēng)手段；在可預(yù)計(jì)的未來(lái)，被投資企業(yè)的產(chǎn)品不會(huì)有重大替代產(chǎn)品出現(xiàn)等。
值得一提的是，中國(guó)平安還會(huì)把交叉銷售的概念同時(shí)注入被投資企業(yè)，比如被投資企業(yè)可以與平安集團(tuán)進(jìn)行交叉銷售、資源共享，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
人才成保險(xiǎn)PE最大瓶頸
據(jù)保險(xiǎn)業(yè)資深人士測(cè)算，按照上述這些標(biāo)準(zhǔn)，目前符合直接參與PE投資的保險(xiǎn)公司至多十家左右。據(jù)記者采訪了解，中國(guó)平安、中國(guó)人壽已經(jīng)向保監(jiān)會(huì)遞交了設(shè)立保險(xiǎn)PE管理公司的申請(qǐng)。華泰等旗下設(shè)有資產(chǎn)管理公司的數(shù)家中型保險(xiǎn)公司也有計(jì)劃遞交。其余保險(xiǎn)公司熱情有余而能力不足。
一家小型保險(xiǎn)公司投資部人士說(shuō)，盡管對(duì)參與PE興趣甚濃，但考慮到涉足PE領(lǐng)域的門(mén)檻問(wèn)題，目前只能靜觀。“按照保監(jiān)會(huì)的要求，設(shè)立的PE管理公司必須配以一二十號(hào)人，初期估計(jì)要砸個(gè)一兩千萬(wàn)下去。大部分公司都要兼顧投入與產(chǎn)出問(wèn)題，再加上保險(xiǎn)公司在這方面的經(jīng)驗(yàn)空白，不敢貿(mào)然投資。”
事實(shí)上，關(guān)鍵的瓶頸還是人才缺失。就連正計(jì)劃遞交設(shè)立PE管理公司申請(qǐng)的一家北京保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，也擔(dān)憂PE人才難覓。“投資人才匱乏一直是困擾保險(xiǎn)業(yè)的一個(gè)難題，更何況是更加專業(yè)的PE人才。由于目前PE人才招聘成本太高，我們考慮短期內(nèi)會(huì)充分利用現(xiàn)有人力資源。”
這也是大部分中小型保險(xiǎn)公司選擇靜觀的主因。不過(guò)，今后這些公司也能借助同業(yè)平臺(tái)間接參與。“對(duì)于這些沒(méi)有計(jì)劃或條件設(shè)立PE公司的保險(xiǎn)公司，保監(jiān)會(huì)考慮允許它們通過(guò)委托具備資格的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等進(jìn)行PE投資。”一家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，至于委托的具體模式，細(xì)則中并未作明確規(guī)定，不排除將會(huì)復(fù)制保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃的模式，由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)行相關(guān)PE產(chǎn)品，再由其他保險(xiǎn)公司來(lái)認(rèn)購(gòu)。
保險(xiǎn)PE投資應(yīng)注重多元配置
對(duì)于保險(xiǎn)資金投資PE領(lǐng)域的方式，知名PE專家葛琦對(duì)本報(bào)記者表示，建議保險(xiǎn)資金盡量分散投資風(fēng)險(xiǎn)。從保險(xiǎn)資金匹配來(lái)說(shuō)，很多壽險(xiǎn)資金都是追求長(zhǎng)年穩(wěn)定回報(bào)的，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該有多元化配置。
“自己做直投或者投一個(gè)基金，風(fēng)險(xiǎn)較大。因?yàn)槊總€(gè)PE基金都有自己的戰(zhàn)略、資源、項(xiàng)目來(lái)源，擅長(zhǎng)的領(lǐng)域不一樣。保險(xiǎn)公司不可能擅長(zhǎng)所有領(lǐng)域。足夠多元化的配置對(duì)于保險(xiǎn)資金更安全更高效使用很有意義。從國(guó)外來(lái)看，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者包括大的保險(xiǎn)公司紛紛采用多元化資產(chǎn)配置方式。”葛琦說(shuō)，“很多國(guó)外的保險(xiǎn)公司都有直接股權(quán)投資、PE基金投資和FOF基金投資的資產(chǎn)組合。”
“金融業(yè)都有資本金的門(mén)檻要求，比如資本充足率，國(guó)際上，銀行做貸款、直接股權(quán)投資、PE基金投資、FOF基金投資，對(duì)資本充足率的要求是不一樣的。一般來(lái)說(shuō)，做貸款對(duì)資本充足率要求最低，做FOF基金投資、PE基金投資和直接股權(quán)投資對(duì)資本充足率的要求依次越來(lái)越高。”對(duì)于政策制定，葛琦建議，“對(duì)于保險(xiǎn)公司也是一樣的，也要考慮作PE直接投資、PE基金投資和FOF基金投資的風(fēng)險(xiǎn)水平的差異，因此對(duì)于資本金要求也應(yīng)該不同。”
