制度套利空間收窄 創(chuàng)投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型多元化
發(fā)布時(shí)間：2015年10月30日
信息來(lái)源：浙商創(chuàng)投信息部
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2014-01-29 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
再過(guò)兩天就是農(nóng)歷馬年，大家都希望馬年事業(yè)馬到功成，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也不例外。只是，隨著向注冊(cè)制過(guò)渡、新三板全面擴(kuò)容等政策愈發(fā)明朗，尤其是通過(guò)IPO退出獲利的預(yù)期逐漸收窄，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不得不思考馬年業(yè)務(wù)如何開(kāi)展，倘若總吃老本行，不尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，恐怕還真不是回事兒。
證券時(shí)報(bào)記者 楊晨
過(guò)去一年，國(guó)內(nèi)IPO暫停、募資環(huán)境惡化，創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，各類(lèi)夾層基金、并購(gòu)基金方興未艾，進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)的消息時(shí)有傳出。進(jìn)入2014，向注冊(cè)制過(guò)渡、新三板全面擴(kuò)容等政策愈發(fā)明朗，創(chuàng)投行業(yè)不得不轉(zhuǎn)型，多元化的發(fā)展路徑是大勢(shì)所趨。
拓寬產(chǎn)品線(xiàn)
隨著發(fā)行制度向注冊(cè)制過(guò)渡，制度套利模式的空間日益收窄，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多元化是轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要方向。
根據(jù)清科集團(tuán)近日調(diào)研，目前市場(chǎng)上創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化發(fā)展的趨勢(shì)。從機(jī)構(gòu)調(diào)研結(jié)果來(lái)看，有36.5%的機(jī)構(gòu)選擇在2014年調(diào)整投資策略，其中，近七成選擇擴(kuò)充并購(gòu)業(yè)務(wù)。此外伴隨2013年房地產(chǎn)投資的大熱，無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）機(jī)構(gòu)還是私募股權(quán)投資（PE）機(jī)構(gòu)，選擇向房地產(chǎn)投資方向發(fā)展的比例都較前一年有所提升。同時(shí)，VC機(jī)構(gòu)中選擇PIPE投資與PE機(jī)構(gòu)中選擇天使/早期投資的比例都有所上升。
華東地區(qū)一家PE機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，政策環(huán)境的改善是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)入資管行業(yè)的重要基礎(chǔ)之一。隨著資管業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻逐步放寬，資管業(yè)務(wù)自然就變得很活躍了。另一方面，2013年7月發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中也提出“支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行企業(yè)債券，專(zhuān)項(xiàng)用于投資小微企業(yè)”，為VC/PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行企業(yè)債業(yè)務(wù)提供政策支持。
浙商創(chuàng)投集團(tuán)董事長(zhǎng)陳越孟在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)透露，為與傳統(tǒng)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)區(qū)別開(kāi)，2013年浙商創(chuàng)投專(zhuān)門(mén)成立了獨(dú)立的品牌和團(tuán)隊(duì)來(lái)管理此類(lèi)創(chuàng)新資管業(yè)務(wù)。此前，浙商創(chuàng)投是一家專(zhuān)一做股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)，為適應(yīng)大資管業(yè)務(wù)，不久前更名為浙商創(chuàng)投集團(tuán)。
據(jù)陳越孟介紹，去年底，浙商創(chuàng)投旗下的浙商財(cái)富管理平臺(tái)“試水”期貨對(duì)沖基金，首期規(guī)模不到一個(gè)億，目前已運(yùn)轉(zhuǎn)了三個(gè)月。上周又成立了一只當(dāng)代藝術(shù)品基金，規(guī)模也不到一個(gè)億，第一次進(jìn)倉(cāng)了國(guó)內(nèi)16位中青年畫(huà)家的作品。目前正在籌備一只影視基金，節(jié)后即將推出。在陳越孟看來(lái)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，隨著發(fā)行制度向注冊(cè)制過(guò)渡，制度套利模式的空間日益收窄，多元化是發(fā)展的一個(gè)方向。
“轉(zhuǎn)型主要有兩個(gè)方面，一是投資階段的前移和行業(yè)投資的進(jìn)一步細(xì)化、聚焦，另一方面則是拓展資管業(yè)務(wù)，滿(mǎn)足不同LP多元化的資產(chǎn)配置需求。”陳越孟認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的財(cái)富管理會(huì)進(jìn)一步細(xì)分，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該適應(yīng)這一趨勢(shì)。
按照浙商創(chuàng)投的規(guī)劃，集團(tuán)的業(yè)務(wù)未來(lái)將分三大塊，一塊是創(chuàng)投，一塊是財(cái)富管理平臺(tái)，一塊計(jì)劃進(jìn)軍公募基金。陳越孟說(shuō)，這些另類(lèi)資管業(yè)務(wù)都是剛開(kāi)始嘗試，所以首期規(guī)模都不大。“未來(lái)我們發(fā)這類(lèi)基金的頻率將增加，按照規(guī)劃，期貨對(duì)沖基金2014年將發(fā)三四次，當(dāng)代藝術(shù)品基金一年發(fā)四次，影視基金一年發(fā)兩三次。”陳越孟說(shuō)，這類(lèi)基金周期相對(duì)較短，比如公司設(shè)立的期貨對(duì)沖基金就是一年期的，可以滿(mǎn)足部分LP對(duì)流動(dòng)性的需求。
“客戶(hù)對(duì)投資產(chǎn)品的需求日趨多元化，除了選擇周期長(zhǎng)、回報(bào)高的創(chuàng)投產(chǎn)品，也有出于流動(dòng)性和安全性考慮而配置中短期投資產(chǎn)品，比如二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品和固定收益產(chǎn)品。”基石資本董事長(zhǎng)張維在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)亦表示，拓展資管業(yè)務(wù)的范圍是基石資本2014年工作計(jì)劃之一，除核心產(chǎn)品PE基金外，今年還計(jì)劃推出二級(jí)市場(chǎng)的定向增發(fā)基金、并購(gòu)基金、專(zhuān)項(xiàng)生物醫(yī)藥基金、夾層基金和固定收益產(chǎn)品。
多元化試水
并非“不務(wù)正業(yè)”
券商、基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于渠道和資產(chǎn)規(guī)模，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于投資業(yè)績(jī)，前者對(duì)管理費(fèi)依賴(lài)很高，后者注重業(yè)績(jī)分成。從這個(gè)角度看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資收益率有可能超過(guò)這三類(lèi)機(jī)構(gòu)。
業(yè)內(nèi)關(guān)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)展大資管業(yè)務(wù)的質(zhì)疑一直存在。以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)為例，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為此舉“不務(wù)正業(yè)”，也有人認(rèn)為創(chuàng)投與券商、基金公司、保險(xiǎn)公司相比缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
對(duì)此，張維認(rèn)為，如果一個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)把自己定位成為綜合型的資產(chǎn)管理公司，它一定會(huì)拓展其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，反之一個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)想成為專(zhuān)業(yè)化的VC、PE機(jī)構(gòu)，它基本不會(huì)涉足其他資管業(yè)務(wù)，所以只是定位的不同，“基石選擇的長(zhǎng)期戰(zhàn)略是前者。”
張維認(rèn)為，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與券商、基金公司、保險(xiǎn)公司相比并非沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。“以二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)為例，我們有自己的客戶(hù)、自己的投資理念和策略、與眾不同的投資標(biāo)的，我們是和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，目標(biāo)是戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而非戰(zhàn)勝別的機(jī)構(gòu)，我們的基準(zhǔn)是絕對(duì)收益而非相對(duì)收益。”張維說(shuō)，券商、基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于渠道和資產(chǎn)規(guī)模，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于投資業(yè)績(jī)，前者對(duì)管理費(fèi)依賴(lài)很高，后者注重業(yè)績(jī)分成。從這個(gè)角度看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資收益率有可能超過(guò)這三類(lèi)機(jī)構(gòu)。
“我們的核心業(yè)務(wù)仍是創(chuàng)投工作，核心產(chǎn)品還是PE基金，新產(chǎn)品的推出主要是出于公司戰(zhàn)略、客戶(hù)需求、專(zhuān)業(yè)化和市場(chǎng)發(fā)展等方面的考慮。今年基石資本初步的投資安排是VC和PE投資會(huì)占到投資總額的50%以上，其他各類(lèi)產(chǎn)品的投資占比維持在10%左右，具體投入會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況有一些調(diào)整，但股權(quán)投資一定是最主要的業(yè)務(wù)。”張維說(shuō)，決定資管公司勝出的最終因素是投資能力和資產(chǎn)回報(bào)，如果一個(gè)公司在創(chuàng)投行業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)超額收益，很難期望在其他資管領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)優(yōu)異的成績(jī)。
陳越孟也表示，核心業(yè)務(wù)才是立足之本，多元化是公司為適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境而做出的一種嘗試，集團(tuán)的主要精力仍在股權(quán)投資上。
資管規(guī)模不能盲目擴(kuò)大
優(yōu)秀的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)積累已經(jīng)扶持大量公司上市，這些上市公司會(huì)衍生出很多的投資業(yè)務(wù)，比如定向增發(fā)、夾層基金、聯(lián)合并購(gòu)等，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)其了解程度遠(yuǎn)高于其他機(jī)構(gòu)，最適合參與相關(guān)產(chǎn)品的投資。但不能為了擴(kuò)張而盲目承諾收益。
對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)展另類(lèi)資管業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，瓶頸在于缺乏專(zhuān)業(yè)人才。
陳越孟表示，浙商創(chuàng)投目前采用利益綁定項(xiàng)目的方式“招募”相關(guān)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)人才。比如期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，也不是浙商創(chuàng)投傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，因此公司在期貨市場(chǎng)上整合了一些專(zhuān)業(yè)人才，將他們的利益與項(xiàng)目綁定，由他們來(lái)把控項(xiàng)目。當(dāng)代藝術(shù)品基金的運(yùn)轉(zhuǎn)也是如此，將項(xiàng)目的收益與藝術(shù)品投資顧問(wèn)公司和國(guó)內(nèi)著名策展人沈其斌綁定，由這些專(zhuān)業(yè)人士來(lái)把控。“目前這兩只基金運(yùn)轉(zhuǎn)情況都不錯(cuò)，所以我們正在籌備的影視基金也準(zhǔn)備采用這種方式，目前合作方正在洽談。”陳越孟說(shuō)。
張維認(rèn)為，如果合理運(yùn)作，股權(quán)投資業(yè)務(wù)可以和其他資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。他表示，資管機(jī)構(gòu)在很多方面可以通過(guò)協(xié)同效應(yīng)，提高管理效率和投資回報(bào)，尤其是對(duì)于行業(yè)內(nèi)規(guī)模和業(yè)績(jī)領(lǐng)先的公司。比如除了私募股權(quán)投資產(chǎn)品外，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的出資人一般也會(huì)有其他類(lèi)別的投資需求，比如固定收益產(chǎn)品、二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品等，如果創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以滿(mǎn)足這些需求，既可以提高資產(chǎn)管理規(guī)模，也可以提高客戶(hù)資產(chǎn)配置效率，減少信息不對(duì)稱(chēng)的成本。
“再比如，優(yōu)秀的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)積累已經(jīng)扶持大量公司上市，這些上市公司會(huì)衍生出很多的投資業(yè)務(wù)，比如定向增發(fā)、夾層基金、聯(lián)合并購(gòu)等，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)這些公司的了解程度遠(yuǎn)高于其他投資機(jī)構(gòu)，最適合參與相關(guān)產(chǎn)品的投資，更容易實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)，這也會(huì)引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)拓展資管業(yè)務(wù)范圍。”張維稱(chēng)。
張維還表示，資管規(guī)模不能盲目擴(kuò)大。資管規(guī)模依然是衡量資管機(jī)構(gòu)的重要指標(biāo)，甚至超過(guò)投資收益這個(gè)指標(biāo)，所以當(dāng)前大部分機(jī)構(gòu)都有規(guī)模擴(kuò)張的沖動(dòng)，甚至有時(shí)候?yàn)榱藬U(kuò)張而盲目承諾收益，而一旦投資失敗，不僅會(huì)導(dǎo)致客戶(hù)流失，而且將影響公司和行業(yè)的聲譽(yù)。
