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《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》（下稱《指導意見》）近日印發(fā)，資本市場期盼已久的國企改革總體方案正式落地。業(yè)內人士認為，隨著總體方案的出臺，國企改革的目標、步驟、方向、重點都將明朗化，國企改革由設計圖轉為施工圖，將對穩(wěn)增長、轉方式、調結構起到強有力的推動作用。未來國企并購重組將進入一個新階段，國企整體上市的推進力度有望超預期，預計“國企改革紅利”會成為A股長期的動力來源。
國企并購重組有望發(fā)力
從《指導意見》看，推動國企重組整合已成為深化國企改革的重要方式之一。
《指導意見》提出，發(fā)揮國有資本投資、運營公司的作用，清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng)新發(fā)展一批國有企業(yè)。支持國有企業(yè)開展國際化經營，鼓勵國有企業(yè)之間以及與其他所有制企業(yè)以資本為紐帶，強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補，加快培育一批具有世界一流水平的跨國公司。
《指導意見》還提出，在發(fā)展混合所有制經濟方面，鼓勵非國有資本投資主體通過出資入股、收購股權、認購可轉債、股權置換等多種方式，參與國有企業(yè)改制重組或國有控股上市公司增資擴股以及企業(yè)經營管理。鼓勵國有企業(yè)通過投資入股、聯(lián)合投資、重組等多種方式，與非國有企業(yè)進行股權融合、戰(zhàn)略合作、資源整合。
國務院國資委副主任、黨委副書記張喜武在14日解讀《指導意見》時強調，要重組整合一批國有企業(yè)，通過加大國有企業(yè)重組力度，使國有資本向關系國家安全、國民經濟命脈和國計民生的重要行業(yè)和關鍵領域、重點基礎設施集中，向前瞻性戰(zhàn)略性產業(yè)集中，向具有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)集中。要清理退出一批國有企業(yè)，對“僵尸”企業(yè)、長期虧損企業(yè)和低效無效資產要加大處置力度，依法合規(guī)通過證券交易、產權交易等資本市場，以市場公允價格處置企業(yè)資產，實現(xiàn)國有資本形態(tài)轉換，變現(xiàn)的國有資本用于更需要的領域和行業(yè)。
近日，證監(jiān)會、財政部、國資委、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》中亦明確，鼓勵國有控股上市公司依托資本市場加強資源整合，調整優(yōu)化產業(yè)布局結構，提高發(fā)展質量和效益；有條件的國有股東及其控股上市公司要通過注資等方式，提高可持續(xù)發(fā)展能力；支持符合條件的國有控股上市公司通過內部業(yè)務整合，提升企業(yè)整體價值。
一位國資專家認為，投資經營公司屬于體制性的改革；混合所有制屬于機制性的改革，將使得國企更有生命力；分類改革使國企在功能上、在行業(yè)上、在企業(yè)內部鏈條上都發(fā)生變化；公司治理將使企業(yè)經營更具活力；而重組將是推動這種變化的重要手段。在改革過程中，調結構、轉方式將與改革并行不悖，這將構成改革的合力，未來國企并購重組轉型有望提速。
平安證券認為，央企的兼并重組符合政府將國有企業(yè)“做大做強”的要求，也將是央企改革的重要方向之一。央企的兼并重組主要包括三個類型：一是行業(yè)內合并重組。業(yè)務在競爭領域、主業(yè)有相互重疊或優(yōu)勢互補的企業(yè)進行合并，既能避免國企之間的惡性競爭，又能增強企業(yè)的實力及一致對外競爭的能力；企業(yè)規(guī)模擴大，還能提高企業(yè)的抗風險能力。二是行業(yè)內兼并收購。經營狀況較差的企業(yè)被經營效益更好的企業(yè)兼并，這可能主要發(fā)生在產能過剩行業(yè)，通過兼并收購實現(xiàn)落后產能的縮減。三是上下游行業(yè)鏈一體化整合。通過處于行業(yè)鏈不同位置的企業(yè)進行整合，實現(xiàn)上下游產業(yè)鏈的一體化。
整體上市力度或超預期
作為國企資本運作重要平臺，資本市場已成為支持新時期國企改革的重要力量。
《指導意見》中對于推進商業(yè)類國有企業(yè)改革提出，主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領域的商業(yè)類國有企業(yè)，原則上都要實行公司制股份制改革，積極引入其他國有資本或各類非國有資本實現(xiàn)股權多元化，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股，并著力推進整體上市。
在完善現(xiàn)代企業(yè)制度方面，《指導意見》提出，大力推動國有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團公司整體上市。根據(jù)不同企業(yè)的功能定位，逐步調整國有股權比例，形成股權結構多元、股東行為規(guī)范、內部約束有效、運行高效靈活的經營機制。允許將部分國有資本轉化為優(yōu)先股，在少數(shù)特定領域探索建立國家特殊管理股制度。
中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦表示，大力推動國有企業(yè)整體上市，特別是集團資產上市，這預示將大力依靠資本市場，對國有資產進行重組，大量優(yōu)勢資產有望通過多種形式逐步注入上市公司中，重塑上市公司價值的變革將開啟?？梢灶A計，下半年“國企改革紅利”將是穩(wěn)增長的關鍵部署。隨著相關配套措施的制定，國企改革由設計圖轉為施工圖，改革方案由紙上落在地上，將對穩(wěn)增長、轉方式、調結構起到強有力的推動作用。
民生證券認為，本輪改革的一大優(yōu)勢在于資本市場和金融工具比以往更完善，為推動國資證券化創(chuàng)造了條件。國資證券化一方面可以解決誰來買國有資產、誰來盤活國有資產的問題，另一方面可以通過公開市場的競價和監(jiān)督促進政企分離，有效避免國有資產流失的問題。對于證券化程度不同的國有企業(yè)，可采取如整體上市、借殼上市、反向收購母公司等不同模式提高證券化率。從電力企業(yè)來看，目前五大發(fā)電集團國電、華電、華能、大唐、國電投均已上市，并均有多個上市平臺，存在一定業(yè)務重疊，預計上述五大發(fā)電集團會分批進行試點改革，提高資產證券化率，實現(xiàn)整體上市。從地方國資來看，目前已有12個省市公布了量化的國資證券化目標，未來5年國資證券化率均有較大提升，給市場帶來投資機會。
華泰證券指出，《指導意見》表示“創(chuàng)造條件”實現(xiàn)整體上市，未來國企整體上市的推進力度可能會超預期。
此外，文件允許將部分國有資本轉化為優(yōu)先股的制度安排，有利于在推進股權結構調整和混合所有制改革的同時保障國有資本保值增值，為國資有進“有退”、有所為“有所不為”的合理流動優(yōu)化配置提供了較為穩(wěn)妥的新途徑。對于實行國有資本轉化為優(yōu)先股的上市企業(yè)來說，國有資本擁有表決權的股權占比下降意味著非國有資本擁有表決權的股權占比相應上升，能夠改善股權結構，從而有利于形成股權結構多元、股東行為規(guī)范、內部約束有效、運行高效靈活的經營機制。預計允許國資轉化為優(yōu)先股的國企，需滿足相關條件，如主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領域的商業(yè)類國有上市公司；國有資本處于絕對或相對控股地位，需向參股轉化；可分配利潤與現(xiàn)金分紅情況良好的藍籌國企股等。
五條主線發(fā)掘投資機會
國海證券認為，國企改革主題行情遠沒有結束，依舊是市場確定性最強、關注度最高的主題。國企改革涉及面廣、任務艱巨，后續(xù)隨著配套細則出臺，還將迎來更多投資機會。預計未來第二批央企試點名單出臺，有望帶動整個國企改革板塊。
民生證券認為，在上半年市場大幅上漲階段，國資改革主題上漲了82.66%，大于滬深300指數(shù)50.98%的漲幅，這反映出投資者對國企改革預期的認同度較高。市場認為，通過合并重組、混合所有制改革利于提高國有企業(yè)經營效率，從而在經濟下行過程中提供新的經濟增長點。在6月13日至8月26日市場大幅下跌階段，國企改革主題下跌了18.61%，小于滬深300指數(shù)42.98%的跌幅。隨著國企改革頂層設計出臺以及相關配套文件陸續(xù)下發(fā)，未來國企改革主題仍有較多投資機遇。
建議投資者關注五條投資主線：一是國企改革+“一帶一路”：集團層面國企改革加速。關注存在同業(yè)競爭的集團下屬企業(yè)，聚焦建筑、機械、船舶等技術投入較高行業(yè)國企，有望推進股權激勵。二是國企改革+“中國制造2025”：布局積極轉型的傳統(tǒng)行業(yè)國企。三是國企改革+油氣改革：布局具有業(yè)績彈性、致力轉型升級的企業(yè)，關注研發(fā)型企業(yè)強強聯(lián)合。四是國企改革+電力改革：布局獲得電力轉型升級相關項目的企業(yè)，具有集團資產注入承諾且業(yè)績良好的電力公司。五是國企改革+金融改革：聚焦具有混改深化需求、人力成本高但仍未進行股權激勵的國企。
