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利率市場化將長期推高資金成本

 　 □鄞州銀行 段蘇

     近日，多家股份制銀行和城商行將中長期存款利率一浮到頂。反觀銀行間市場，近段時(shí)間中長期債券收益率不斷上行，10年國債更是逼近3.9%，創(chuàng)下近兩年來的新高。深入分析，這兩者之間或許并不孤立。我們認(rèn)為，近年來利率市場化的推進(jìn)，對銀行資金成本中樞具有持續(xù)推動作用。而資金成本的上漲，必將推高銀行配置資產(chǎn)的收益要求，從而在較長時(shí)期內(nèi)形成債券收益率的上行壓力。

     存款競爭推高資金成本

     2009年，隨著脫媒化的演進(jìn)、理財(cái)產(chǎn)品的大躍進(jìn)，銀行的資金成本不斷攀升。從7天質(zhì)押式回購的利率走勢可以看出，在每一輪流動性緊張時(shí)，資金成本的最高點(diǎn)均超過前次，而在流動性寬松時(shí)，資金成本的最低點(diǎn)同樣高于前次。近期中小銀行機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)存款利率，說明存款的競爭壓力持續(xù)加大。未來，隨著存款利率的逐步市場化，資金成本中樞將繼續(xù)抬升。目前市場普遍預(yù)期中長期存款利率將率先放開，因此中長端的資金成本的上行壓力大于短端。

     存貸款利率市場化后，再無存貸款基準(zhǔn)利率一說，央行必須重新選擇新的價(jià)格政策工具。綜合比較質(zhì)押式回購利率、再貼現(xiàn)率、Shibor利率等多個(gè)指標(biāo)，Shibor利率具有連續(xù)性、基礎(chǔ)性、傳遞性的多項(xiàng)優(yōu)勢，未來很有可能成為基準(zhǔn)利率，央行將通過對短端Shibor利率的控制，影響整個(gè)社會的利率水平。7月份以來，Shibor利率的走勢已經(jīng)顯現(xiàn)出這一端倪。7月中下旬，流動性逐步趨緊，線下資金成本走高，但1個(gè)月以下的Shibor利率的漲幅明顯較低，其中主要原因或是央行對短期Shibor進(jìn)行了調(diào)控，以引導(dǎo)資金成本走勢，穩(wěn)定投資者預(yù)期。

    因此，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹總體維持低位的情況下，5月份以來中長期債券的收益率卻不斷上行，其背后隱藏的一個(gè)重要原因，或是存款利率逐步市場化過程中，銀行的低資金成本時(shí)代已一去不復(fù)返。

     債券收益率跟隨上行

     結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)來看，在利率市場化過程中，債券收益率有跟隨存款利率上行的趨勢，這對于當(dāng)前我國的債券市場具有一定的參照意義。

     首先，國債利率將隨存款利率上行。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場化過程中，國債利率逐漸向存款利率接近。此前，我國的國債利率均遠(yuǎn)低于存款利率，尤其是長端，未來，這一現(xiàn)象可能會修正。

     其次，收益率曲線將陡峭化。利率市場化完成后，由于短端利率水平成為央行的調(diào)控目標(biāo)，走勢相對會較為平穩(wěn)，而長端利率由于完全市場化定價(jià)，波動幅度會較大。

     最后，信用債的收益率將分化，且與貸款利率的利差縮小。由于發(fā)債的企業(yè)越來越多，企業(yè)的資質(zhì)分化將更為明顯。由于國內(nèi)的評級辨識度不高，同一評級內(nèi)的企業(yè)，資質(zhì)也千差萬別，因此未來僅靠外部評級難以準(zhǔn)確對個(gè)券定價(jià)，投資者更需建立內(nèi)部評級體系。從今年的市場也可以看出，同一評級的個(gè)券，收益率差距很大，部分AAA的個(gè)券，收益率與AA的相仿。此外，由于債券融資越來越便利，債券與貸款利率之間的利差會縮小，兩者利率趨于接近。